华安证券-休闲服务行业研究：曾“几禾”时不“秃”然，“植发+”业务补齐复购-210719

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植发行业赛道前景广阔，渗透率提升驱动未来增长。

2016～2020年中国植发医疗服务市场规模CAGR为23.4%，2020年市场规模达134亿元；2020年全国植发手术数量约51.6万例，卫健委调查显示，2020年中国脱发人口超过2.5亿人，因此渗透率较低仅为0.21%，市场需求仍有较大空间；根据弗若斯特沙利文预计，中国2025年植发医疗服务市场规模可达378亿元，2020~2025年CAGR为23.0%，到2030年市场规模将达到人民币756亿元，2025~2030年CAGR为14.9%。

以雍禾视角，观行业竞争优势如何塑造――品牌打造+规模化+医疗团队（1）雍禾竞争力：a.快速抢占市场，先发优势显著：公司全国范围跑马圈地，抢先覆盖低线城市，预计开店数量将达到100+；b.品牌认知度持续提升：线上线下共同营销，全力打造公司品牌形象，吸引更多新客户；c.打造优秀医师团队：建立了完善医师培养机制，并为医师提供丰厚待遇，降低了医师流失率；d.“植发+”业务，加深消费者粘性：FUE和LATTICE植发技术打造公司核心竞争力，稳固植发行业龙头地位。

同时开拓医疗养固业务，医疗养固不同于植发服务的一次性消费，具有高复购特征，2020年公司医疗养固业务的复购率达到29%，有望形成公司第二增长驱动力。

e.借力资本：预计募资19.72亿元，用于加强品牌建设和技术研发。

（2）盈利能力持续增长，费用支出有望减少：受养固业务影响，公司盈利能力大幅提升，2020年营业收入和归母净利润分别为16.4和1.6亿元，员工成本及营销费用为最大支出，用于维护医疗团队及品牌建立。

由于品牌效应逐渐达成，支出费用呈下滑趋势，未来净利润率有望持续攀增。

投资建议受益于“脱发经济”以及医美市场的再教育，植发行业正处于医美行业爆发的临界点，预计未来行业将成为下一个新风口。

聚焦公司层面，我们看好具备技术研发与品牌营销双重优势的企业。

建议关注：雍禾医疗、三生制药。

风险提示新客户引流风险；植发行业相关政策风险；行业竞争加剧风险。