浙商证券-中兵红箭-000519-培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头军民品双驱动-220616

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　　【中兵红箭】培育钻石+工业金刚石，兵器集团智能弹药龙头　
　　主营特种装备、超硬材料及汽车产品，2021年收入占比58%、32%、10%;利润主要由超硬材料贡献，军品业务后期有望扭亏为盈
　　特种装备+超硬材料双轮驱动∶公司是兵器集团智能弹药龙头，通过2013年公司并购中南钻石，2015年并购6家子公司实现弹药资产注入，至此公司开始进入超硬材料+防务产品的双轨发展阶段;
　　军民品共促业绩高增长∶公司近三年收入/净利润复合增速19%/38%，其中超硬材料收入利润占比32%135%，为公司业绩增长主引擎，快速放量增厚公司利润;特种装备后期随定价机制改革，军工业绩有望扭亏为盈，民品+荤品共同促进业绩增长。
　　培育钻石∶低渗透高增长，2022少数“免疫型”赛道，下游需求主要在美国，至2025年需求复合增速35%，行业供不应求
　　低渗透高增长∶2019-2021年印度培育钻石毛坯进口复合增速107%;产量渗透率仅7%，产值渗透率5%，成长空间大;公司是全球培育钻石龙头之一，后期有望受益于行业快速发展同步高增长。
　　至2025年供不应求∶培育钻石行业需求至2025年复合增速35%，行业整体供不应求;中兵红箭抗风险能力强，业绩弹性大，目前被显著低估。
　　工业金刚石:短期光伏+产能挤压促盈利提升;未来新应用:军品+半导体
　　需求∶短期光伏+高端制造，长期四代半导体+军工，预计至2025年复合增速18%-26%
　　供给∶受设备增加、压机换新、工艺限制，产能受培育钻石挤压供不应求，工业金刚石价格持续上涨，盈利能力不断提升
　　智能弹药稀缺标的，兵器集团核心上市平台，市值目前居兵器上市公司第一，后期有望随定价机制改革+智能弹药列装扭亏为盈,
　　盈利预测︰预计2022-2024年净利润10.6/14.9/20.0亿，同比增长118%/40%/35%，复合增速6O0%，PE为37、26、19倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、培育钻石竞争格局变化和盈利能力波动的风险
　　培育钻石作为钻石消费的新兴选择，在品质、成本、环保和科技等方面优势明显，市场前景广阔，吸引了越来越多的国内外钻石生产商关注并进行生产布局，参与企业数量众多、实力参差不齐，国内市场竞争激烈。
　　2、培育钻石销售体系变化的风险
　　现有培育钻石产业链生产、包销、分销、出售等体系，可能随着行业供给及需求发生改变，未来如果包分销体系发生变化，可能影响产品的售价、收入确认及现金流情况，造成相关公司业绩发生波动的风险。
　　3、技术突破带来的竞争格局变化的风险。
　　现阶段工业金刚石制备基本由高温高压法垄断，后期若CVD法技术突破，能够以低价格稳定实现工业金刚石量产，将对现有公司及竞争格局造成影响，现有高温高压法生产企业可能面临产能过剩的局面。