浦银国际-哔哩哔哩-9626.HK-用户流量高速增长，短期业绩承压-220614

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考虑到疫情影响，我们分别下调公司2022-23E收入预测至231亿/292亿元人民币，相应调整港股/美股目标价至269港元/33美元，潜在升幅56%/66%。

我们看好公司平台流量增长及商业化效率提升，维持“买入”评级。

业绩整体符合市场预期：1Q22，公司收入50.5亿元人民币，同比增长30%，符合市场预期。

其中游戏收入同比增长16%；增值服务收入同比增长37%；广告收入同比增长46%；电商及其他收入同比增16%。

由于收入结构变化，毛利率下降6.0个百分点至16.0%。

调整后净亏损为16.5亿，市场预期净亏损为15.7亿，调整后亏损率为32.7%，去年同期为22.8%，亏损扩大主要由于毛利下降及研发费用增加。

用户流量高速增长，Story-Mode带来新播放增量：本季度，月活用户数达到2.94亿，同比增长31%；月均付费用户数同比增长33%，达到0.27亿，付费率提升至9.3%；日活用户日均使用时长达到95分钟，创历史新高。

Story-Mode竖屏视频播放比例占比超20%，为平台带来新的播放增量，呈现持续上升趋势。

由于短视频变现模式较为成熟，竖屏内容的快速增长有望推动公司商业化进程。

游戏发力海外市场，二季度业绩承压：本季度公司游戏收入同比增长16%至13.6亿人民币，主要受新游戏推动。

公司游戏业务战略仍是精品自研、全球发行，公司计划二季度及下半年于海外市场推出数款游戏。

公司二季度收入指引为48.5~49.5亿，中位数对应同比增长9.0%。

二季度指引增速的下降，主要是考虑到疫情以及游戏版号对公司各业务线带来的冲击。

随着疫情逐步受控，下半年收入增速有望得到好转，利润率亦有望得到改善，我们预计全年调整后利润率为-27.3%。

维持买入评级，调整目标价至259港元/33美元：由于受疫情影响，我们将2022E/2023E收入分别下调至231亿/292亿人民币，下调港股目标价至259港元，美股目标价33美元，对应2022E/2023E年3.8x/3.0x市销率。

我们看好公司平台流量的增长以及商业化效率的提升，维持“买入”评级。

投资风险：监管趋严；变现效率不及预期，持续亏损。