中信证券-香港交易所-0388.HK-跟踪点评：三大观察点全面转暖，交投活跃度提升-220616

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港交所三大观察点中的第三个观察点——“政策因素”回暖的确定性大幅提升。

包括衍生品活跃度和互联互通扩容进度在内的三大观察点全部转暖。

上调公司2022年ADT假设至1480亿港元，上调评级至“买入”，目标价为425港元。

▍基于我们今年的分析框架，2022年三大观察点全面转暖。

我们在《香港交易所（00388.HK）2021年年报点评—三个观察点：衍生品活跃度、市场估值回升幅度、互联互通扩容进度》（2022-02-25）中已重点提及香港交易所今年的投资分析框架。

而在《香港交易所（00388.HK）2022年一季报点评—三大观察点中两个出现积极信号，但影响基本面的核心政策因素回暖尚待观察》(2022-04-28)中则重点提示了衍生品活跃度提升和互联互通扩容信号出现。

站在当前时点，影响市场基本面的核心政策因素回暖确定性已大幅提升。

▍内外因素转暖，促发市场反弹，进而提升ADT和公司盈利能力。

ADT的两个核心影响因素是港股总市值和换手率。

其中，市值存量影响因素是估值，增量影响因素是IPO融资规模。

2022年，压制港股估值的外部因素包括地缘政治、美国缩表以及境内局部疫情；内部因素则在于头部公司，特别是平台经济公司，所面临的监管政策变化。

逐条来看：地缘政治因素依然胶着，但海外资金港股持仓已处于低位，赚钱效应有望吸引资金边际回流。

从当前外部环境看，中美关系仍存较大不确定性，自2022年4月2日中国证监会公布的《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定》(征求意见稿)后，双方均未出现进一步的明确表态。

但由于港股离岸市场性质，1Q22内外交困时欧美资金对港股持仓已处于低位，观望情绪浓厚。

在美国高通胀预期下，截至2022年6月15日，纳斯达克和标普500指数分别较2022年3月末下跌24%和18%；同期恒生指数下跌3%，恒生科技指数上涨3%。

同时，港股市场主板平均PE为10.8，处于2013年以来历史绝对低位，我们预期海外资金增配港股意愿正在回暖。

上海疫情管控逐步常态化，经济增速下行压力之下，倒逼监管政策暖风频吹。

自2022年3月以来，监管部门持续向市场释放积极信号，对平台经济的态度自“规范健康发展”转向“促进健康发展”，政策拐点出现，预期逐步明确。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，对于平台经济治理，表示将稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。

4月27日，国务院常务会议提出，要促进平台经济健康发展，带动更多就业。

4月29日，中共中央政治局召开会议，习近平总书记支出要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。

5月17日，全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，汪洋副总理强调要辩证看待和统筹把握发展和安全的关系，不断做强做优做大数字经济。

刘鹤副总理也提出支持平台经济、民营经济持续健康发展，处理好政府和市场关系，支持数字企业在国内外资本市场上市。

5月18日，李克强总理主持召开稳增长稳市场主体保就业座谈会，强调支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。

5月23日，滴滴官网发布公告称，当天举行的临时股东大会已经批准“退市”决议：滴滴于美国当地时间6月2日正式提交退市申请，10日后滴滴退市决定正式生效。

5月31日，国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，其中提出促进平台经济规范健康发展，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施，在防止资本无序扩张的前提下设立“红绿灯”，维护市场竞争秩序，以公平竞争促进平台经济规范健康发展。

充分发挥平台经济的稳就业作用，稳定平台企业及其共生中小微企业的发展预期，以平台企业发展带动中小微企业纾困。

赚钱效应吸引资金边际回流，ADT出现回升。

截至2022年6月14日，港股市值自底部32万亿港元回升至39万亿港元，日换手率明显提升，ADT自~1000亿港元回升至1400-1800亿港元区间。

截至2022年6月14日，年累计ADT为1367亿港元，2022年6月累计ADT为1479亿港元（2022年4月和5月分别为1397亿港元和1356亿港元）。

头部平台2Q22业绩承压预期较为充分，我们预期随着“政策底”转向“业绩底”，ADT回升趋势有望持续。

而随着市场情绪及估值回暖，处于Pipeline中的拟上市公司也可加快IPO融资进程，提供新的增量。

▍互联互通持续扩容，超级联系人战略地位有望进一步巩固。

2022年3月国务院金融稳定发展委员会召开专题会议上，也提及了关于香港金融市场稳定问题，强调内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。

2022年5月27日，中国证监会、中国香港证监会发布原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通的联合公告，按照联合公告，距方案正式实施，需要2个月左右准备时间，预计在2022年8月左右ETF将真正实现互联互通。

当前回归中概股已可通过双重上市纳入互联互通；2022年3月16日哔哩哔哩公告，争取自愿转换至港交所主板双重主要上市，成为首家考虑转换上市身份的公司。

2022年6月15日，据香港经济日报消息，香港财政司司长陈茂波在接受采访时表示,目前正极力向内地有关部门争取容许在港上市中概股纳入港股通。

1Q22南向交易贡献了现货交易的12%，南向持股市值占港股总市值的5%，南水换手率显著高于港股其它投资者。

若可进一步拓宽南水投资标的，则有望通过从北向南引入流动性，提升港股换手率。

截至2022年6月14日，6月港股通ADT为317亿港元（2022年4月和5月分别为266亿港元和267亿港元）。

▍衍生品延续1Q22强劲势头，持续表现活跃。

1Q22衍生合约日均成交量同比增长20%，环比增长35%，表现强劲。

新推出的恒生科技指数期权期货和MSCIA50股指期货在2022年3月的震荡市中交易量大幅走高。

1Q22恒生科技指数期货成交量同比增长711%，特别是2022年3月日均成交量达到7.9万张，较2月增长158%，月末未平仓合约书达到7.5万张，较2021年末上升40%。

MSCIA50股指期货1Q22日均成交量较上季度推出日至期末的日均成交量增长86%，特别是2022年3月成交量较2月增长43%。

两大新产品在市场波动期展现出令人满意的潜在成长空间。

2022年4月和5日，恒指科技指数期权期货共成交126.7万张和144.6万张，交易体量已达到恒指期权期货的39%和44%（2021年末为18%）。

▍风险因素。

美国加息及缩表速度和幅度超预期；全球地缘政治等风险抬升加剧市场波动；市场日均成交量大幅下降；股市大幅下跌；重要标的上市进度不及预期；疫情反复超预期。

▍投资建议：预计2022Q2公司业绩虽仍存压力，但三个观察点均已出现积极信号，当前估值具有安全边际。

基于当前市场数据，我们上调公司2022年ADT假设至1480亿港元，调整公司投资收益等部分假设，上调公司2022/2023/2024年归母净利润预测至119/152/178亿港元（前值115/136/157亿港元），对应EPS预测9.4/12.0/14.1港元，现价对应PE分别为38/30/25x。

参考2020年以来估值中枢，给予公司2022年45xPE目标估值，上调目标价至425港元，上调评级至“买入”。