财通证券-策略专题报告：94年联储加息，75Bp的始末回顾-220616

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核心观点为了抑制超高通胀，美联储时隔18年再次单次加息75Bp，本文回顾1994年“大加息”前后始末，相关经验以飨读者。

80年代后美联储货币政策框架逐步转向目标利率——联邦基金目标利率，美联储曾经10次加息超过50Bp，多半发生在上世纪：1）80年代沃尔克为抑制通胀，剧烈紧缩货币。

84年和87年三次加息超过50Bp，84年更是直接将利率从9.375%提升至10.5%。

2）90年代格林斯潘采取预防式调控思路。

94年2月-95年2月在通胀抬头前加息7次共300Bp（75Bp一次、50Bp三次、94年4月紧急加息一次）。

99年6月-00年5月，美联储加息6次共175Bp，其中加息50Bp一次。

两次集中加息均早于通胀抬头。

3）2000年后逐渐平稳化。

2004年6月-2006年6月，美联储加息17次共425Bp；2015年12月-2018年12月，美联储加息9次共225BP，加息周期放长而单次力度放缓，每次只加息25Bp。

94年为何加息75Bp？经济过热，通胀未起，预防加息。

1）94年提前加息源于对经济过热引发通胀的预期。

94年经济过热迹象明显：美国名义GDP同比上半年上涨1.4个百分点，原油3个月上涨超30%，失业率全年下降1%。

吸取70年代滞胀经验，格林斯潘在通胀抬头之前进行干预：美联储2月就开始加息且幅度较大，包括75Bp加息1次、50Bp加息1次和紧急利率调整1次。

2）提前加息成功抑制通胀并实现软着陆，为后续经济腾飞奠定基础。

1994年CPI高点仅3.0%，年内极差仅0.7%；经济也随之实现软着陆，名义GDP同比经过1年半就重回6%。

经济快速回升一方面受益于世贸成立、互联网快速发展等外部因素，但另一方面美联储的政策得当也无疑功劳卓著。

美国从软着陆走向繁荣：96到00年，美国名义GDP同比持续高于6%，实现近5年经济高景气。

94年加息后的美股表现如何？首次、紧急、超幅度加息引起回调。

1）全年两次大幅加息前后，股市承压明显，股指降幅超5%，纳指更弱。

94.3-94.5，美联储不到2月3次加息共计100Bp，幅度排名90年代第一；94.11美联储单次加息75Bp，单次加息幅度历史第二。

两段大幅加息期，标普500、道琼斯、纳斯达克分别下跌6.0%、6.6%、13.7%和5.7%、6.1%、7.4%。

2）短期看，超预期加息（首次加息、紧急加息、大幅加息）冲击股价更明显，预期内加息股价受冲击小。

2月4日首次加息25Bp，当日标普下跌2.3%；3月22日再次加息25Bp超预期，加息当日标普上涨0.1%，后续7天下跌6.4%；4月18日临时加息25Bp，当日标普下跌0.8%；5月17日、8月16日加息50Bp，符合市场预期，当日标普上涨1.1%、0.8%；11月15日超幅度加息75Bp，当日美股下跌0.2%，后续6天下跌3.2%。

风险提示：经济超预期下行，海外波动加大、全球资本回流美国超预期。