天风证券-箩筐技术-LKCO.US-高精度地图服务领导者，智能驾驶业务渐入佳境！-220616

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位置数据先行者，高精度地图领先企业箩筐技术是全球领先的时空智能大数据服务公司，中国领先的位置数据及行业应用解决方案提供商，中国领先的高精度地图服务商。

公司于2018年8月收购超擎，获得其全球首创的时空索引技术，一跃成为全球领先的图形数据处理技术公司；2019年11月，获得吉利4,250万美元战略投资；2021年3月，公司完成收购易图通，获得甲级导航电子地图（高精地图）制作资质，成为中国高精度地图市场头部服务商。

至此，公司依托超擎时空云索引技术与易图通高精度地图技术，构建起城市级和行业级全息时空数字孪生系统，积极服务于智慧交通（自动驾驶、智慧公路、车路协同）、自然资源资产管理（碳中和及环境保护等遥感数据服务）、LBS等领域。

高精度地图是感知层重要一环，高阶智能驾驶时代不可或缺高精度地图在单车智能与车路协同路线中均扮演重要角色，且根据德勤分析预测，高精度地图在两条技术路径中均占据产业链价值量顶端。

具体来看，高精地图是自动驾驶感知层核心部分，可弥补普通传感器的性能边界、提供重要先验信息，助力单车智能落地；同时，车路协同技术的发展亦离不开高精度地图的助力。

然而高精度地图行业尚存在无统一行业标准、成本高企与盈利能力存疑等问题，我们认为随着国内高精地图标准进入报批阶段且众包地图降本的效果较为显著，再叠加图商角色加速从交付向服务演变，高精度地图行业拐点有望加速来临。

根据我们测算，2025年国内高精地图市场规模有望增长至152.4亿元。

高精度地图行业壁垒高筑，资质、技术及资金缺一不可。

根据IDC数据，2020年国内市场份额前四的高精地图厂商分别为百度、四维图新、易图通、高德。

箩筐与易图通共振，平台型高精度地图服务商呼之欲出数据闭环+成本优势+中立地位+外延并购巩固平台优势，构筑箩筐核心壁垒。

数据方面，公司立足高精度地图数据与服务，旨在打通车端与路端数据闭环。

在车端，箩筐延续易图通头部图商优势，拓展对OEM、Tier1厂商在自动驾驶领域的服务；在路端，积极推进基于箩筐时空数字底座的智慧公路服务，公司打造的中国新一代智慧交通示范工程项目“昌九高速”，充分体现公司在智慧公路领域的技术优势。

成本方面，公司采用专业采集与众包结合的方式降本增效，同时保证地图质量与鲜度。

客户方面，公司作为BAT图商体系之外中立的图商，坚持“合作，开放，共享”的理念，赢得广泛的合作，合作伙伴包括微软、Continental、Bosch、Zenseact、亚创、福瑞泰克等国内外知名企业。

此外，公司相继完成收购超擎、布本智能、易图通、泓达九通等企业，向平台型智能驾驶企业进发。

公司LBS业务恢复强劲，智能驾驶与遥感业务逐渐迎来收获期。

当前时点已处于高阶自动驾驶来临前夜，高精度地图在单车智能和车路协同路线中均扮演重要角色，其价值有望在智能驾驶时代迎来重塑，公司旗下易图通高精度地图市占率在国内前三（份额16.15%，2020，IDC数据），有望凭借其车路数据闭环优势、成本优势、中立地位以及多年来围绕高精度地图所进行的外延并购，享受市场快速扩容与市占率进一步提升的双击。

同时，公司积极把握碳中和机遇，基于自身遥感与数据服务能力，布局遥感碳排放业务，未来几年有望保持高速增长。

此外，公司LBS业务恢复强劲，广告转化率持续提升。

我们看好公司将全面驶入快车道并迎来价值重估，预计2022-2024年公司营业收入分别为2.21/3.28/4.26亿美元，归母净利润-2,670/420/4,130万美元。

考虑到6月15日股价对应2022-2024年P/S分别为0.75/0.51/0.39倍，较国内外可比公司均存在显著低估，我们给予公司2023年2.1倍P/S，对应目标价1.8美元，目标市值6.8亿美元，给与“买入”评级。

风险提示：收购整合不及预期，人才竞争激烈，疫情持续超预期，技术迭代不及预期，主要客户流失，测算具有一定主观性，跨市场估值风险。