中信证券-非银行金融行业券商股上涨点评：风险偏好提升带动证券行业估值修复-220616

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风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。

贝塔驱动叠加低估值，是本轮上涨的特征。

目前，券商板块估值处于2018年以来21%分位数水平，仍处历史低位。

展望未来，贝塔因素是短期驱动，供给侧改革及财富管理业务仍为中长期投资主线。

推荐：受益于行业供给侧改革的综合券商中金公司和华泰证券，财富管理赛道优质公司广发证券、招商证券、兴业证券和东方财富。

▍风险偏好提升带动成交额重回万亿，券商板块估值随之提升。

2022年4-5月，受市场大幅波动影响，A股市场股票日均成交额出现明显下行，从2022年1季度的日均10074亿元下滑至8590亿元。

2022年6月以来，资本市场回暖，市场交投活跃度重回升势，月内日均成交额攀升至10547亿元，峰值达到12988亿元，带动券商板块反弹。

6月，万得券商指数上涨14.45%，表现出较为明显的β属性。

券商板块加权平均PB由1.31倍提升至1.46倍。

▍板块估值位于2018年以来21%分位数，仍处相对低位。

2018年以来，券商板块平均PB估值为1.69倍。

估值高点出现于2020年7月，加权平均PB估值为2.47倍；估值低点出现于2018年10月，加权平均PB估值为1.10倍。

当前估值位于2018年以来21%低分位数。

ROE是证券行业板块估值的核心驱动因素，预计2022年证券行业ROE在5.5-6%左右，较2018年ROE增长63.2%，较2021年下降22.7%。

近三年，随着财富管理与去方向性投资业务的发展，证券行业ROE抗波动性逐步提升，有望推动头部券商估值修复。

▍β属性为短期核心驱动，供给侧改革及财富管理发展仍为中长期主线。

短期内，受市场交投活跃度上升与资本市场回暖影响，题材标的可能在短期内充分受益于市场资金流入，表现出较强的β属性。

但是，证券公司的长期估值仍将由ROE决定。

展望未来，通过产品创新推动投资交易业务向客需驱动转型，以及通过财富管理转型承接居民财富转移配置浪潮，是提升券商ROE的有效路径。

在证券行业持续走向头部集中的过程中，只有在风险定价、资本规模、金融科技和人才机制方面具备α优势的券商方能脱颖而出。

▍风险因素：A股市场成交额大幅下滑，方向性投资业务亏损，信用业务风险爆发，财富管理市场发展低于预期。

▍投资策略：当前证券行业选股的三条逻辑主线为：1）受益于行业供给侧改革的综合券商。

在行业高质量发展阶段，证券行业商业模式升级，行业格局正在向头部集中。

在资本市场双向开放和投资者机构化，证券业务专业化、综合化和科技赋能的趋势下，我们看好在新经济投行、机构服务和跨境业务具备竞争优势的中金公司以及华泰证券。

2）财富管理赛道的优质公司。

中国居民家庭资产配置的拐点已然到来，权益资产占比有望提升，这为财富管理和资产管理业务提供历史性发展机遇。

证券行业资管业务将加速向主动管理转型，以投顾服务为主的新模式正在建立。

我们看好财富管理赛道的优势公司：东方证券、广发证券、兴业证券和东方财富。

3）交投活跃度提升驱动的贝塔品种。

券商股是市场走势的风向标，具有强β属性。

从品种看：次新券商股、流动盘小的券商股、并购重组和题材股弹性大。

从时间看：在行情启动初期，贝塔有明显正收益，但其可投资的窗口期往往较短。

这些“热门股需要依靠很强的交易能力把握，从基本面角度我们暂时不做标的推。