华西证券-安利股份-300218-业绩超预期，结构优化下净利率环比持续提升-210719

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事件概述安利股份发布中报业绩预告，2021H实现归母净利0.66-0.71万元、同比增长511%-542%（扭亏为盈）、较19H1增长264%-292%；21Q2公司归母净利预计为0.38-0.43亿元、同比增长572%-634%（扭亏为盈）、较19Q2增长152-185%，超出预期、延续了20Q3以来的改善趋势，且此次半年度接近历史全年最高水平（7000多万）。

分析判断:2021H1公司主营业务收入同比增长68.8%，拆分来看，量/价分别增长49.2%/13.1%。

我们分析，1）量增主要来自客户开拓带来的产能利用率提升（我们估计上半年产能利用率在80%左右、较20H大幅提升）；2019年公司的第一条水性无溶剂产线投产后，2020年相继拓展苹果、NIKE等高毛利国际客户；2）单价提升主要来自产品结构优化，高附加值产品比重加大。

2021H公司净利率约为7.19%-7.73%，较19H/20H的2.27%/-2.94%大幅提升，21Q2净利率约为8%-9%、环比21Q1继续提升（21Q1为6.32%）。

21H主营业务毛利率同比提升6.3PCT至24.9%、较19H仍提升4.6PCT，我们分析毛利率提升主要得益于大客户占比提升。

投资建议我们认为，公司目前在发生积极变化：（1）公司过往多年投入研发费用，受上游原材料波动影响利润释放，而相较海外同行在国际客户上突破较难，但通过水性无溶剂技术成功进入了NIKE供应商序列、打开了国际客户的拓展空间；（2）客户结构变化有望带动收入加速且盈利能力提升：2020年进入苹果、NIKE、汽车等高成长领域，有望带动单价和毛利率提升；（3）三四股东财务投资者减持影响变小。

我们判断，公司2021年的增长主要来自苹果贡献、明年增量来自NIKE放量以及汽车企业。

维持2021/2022/2023年EPS分别为0.69/0.98/1.36元、对应PE为29/21/15X。

维持目标价30元，维持“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性；客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；员工持股计划解禁风险；系统性风险。