中信证券-消费行业产业2022年5月社零数据点评：5月社零好于预期，可选品类恢复明显-220616

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2022年5月社零总额同比增速-6.7%、环比+4.4pcts，好于预期（-7.6%）。

疫情冲击下至暗时刻已过，可选品类如期好转、降幅收窄，必选粮油食品延续坚挺，但以餐饮为代表的受制于场景限制的线下消费环比改善仍弱。

经济承压背景下政策预期对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心影响因素。

投资端，短期继续推荐以修复预期为主导的出行产业链，但消费整体配置时点已近，建议积极增配白酒、运动、食品等消费主赛道。

▍5月社零降幅收窄，好于预期。

2022年5月社零总额33,547亿元/-6.7%，增速环比+4.4pcts，较预期增速高出0.9pct；按2021年5月两年平均增速4.5%计，2022年5月增速同比降11.2pcts。

5月限额以上商品零售总额11,927亿元/-5.3%，增速环比+8.0pcts；剔除汽车、石油类限额以上零售额增速-3.0%/环比+4.4pcts。

分区域看，城镇消费品零售额同减6.7%/环比+4.6pcts，乡村消费品零售额同减6.3%/环比+3.5pcts，城镇受影响程度更大、社零回暖更显著。

分品类看，商品零售同减5.0%/环比+4.7pcts；服务业修复较弱，餐饮收入同比-21.1%/环比+1.6pcts。

▍汽车5月后两周行业产销提速，全月销量好于预期。

汽车限上零售额5月同比-16.0%、增速环比+15.6pcts，按2021年5月两年平均增速4.9%计，2022年5月增速同比-20.9pcts。

根据中国汽车工业协会数据，5月汽车总销量同比-12.6%，环比+57.6%，显示国内汽车行业整体开始呈现复苏态势。

乘用车销量同比-1.4%、环比+68.2%，好于预期。

商用车销量同比-50.5%，环比+10.4%。

新能源车销量同比+105.2%，环比+49.6%，继续维持高增长。

▍必选类别，粮油食品延续坚挺。

5月粮油/食品限上零售额同增12.3%、环比+2.3pcts，延续双位数增长；按2021年5月两年平均增速11.0%计，2022年5月增速同比+1.3pcts。

日用品限上零售额同比-6.7%、环比+3.5pcts；按2021年5月两年平均增速15.1%计，2022年5月增速同比-21.8pcts。

1-5月实物网上零售额4.27万亿元，同比增长5.6%（vs1-4月为+5.2%）。

其中吃/穿/用类网上商品零售额同比分别+16.0%/-1.6%/+6.3%（vs1-4月为+12.9%/-1.7%/+6.3%）。

线上和线下的吃类消费增长恢复均好于穿类和用类。

▍可选改善好于地产产业链子品类，但同比仍双位数下滑。

可选类别，5月化妆品限上零售额同减11.0%，增速环比+11.3pcts、同比（按2021年5月两年平均增速计，后文同）-24.7pcts。

金银珠宝5月限上零售额同比-15.5%，环比+11.2pcts、同比-27.9pcts。

鞋服针织限上零售额同比-16.2%，增速环比+6.6pcts、同比-21.9pcts。

地产产业链，5月家电/音像限上零售额同比-10.6%，增速环比-2.5pcts、同比-14.3pcts。

家具同比-12.2%，增速环比+1.8pcts、同比-19.9pcts。

建筑与装潢同比-7.8%，增速环比+3.9pcts、同比-18.5pcts。

▍风险因素：全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

▍投资策略：5月疫情冲击缓和，社零下滑幅度收窄、好于预期，但服务业恢复受制于场景限制仍相对滞后。

我们认为伴随核心城市疫情得到控制，消费景气有望在6月出现更加明显的恢复。

经济承压背景下政策预期上，无论是对消费的直接拉动预期还是间接政策性的经济驱动预期，均对消费行业修复具有明确的拉动作用，将是持续性的核心因素。

短期疫情的影响对消费类企业3-5月份经营数据造成的冲击，市场已有预期，以1-2年维度，优质消费企业价值底部正在逐渐形成。

短期继续推荐修复预期为支撑的出行产业链（酒店、免税、景区、餐饮等），但消费整体配置的机会随“性价比”突显已在临近，建议增配，可以在对稳增长政策落地信心的基础上，重点增配白酒、运动品、餐饮链等消费景气相对较高的代表性赛道。

短期提示的风险主要是市场系统性风险以及基本面数据仍然承压的扰动。

▍推荐组合维持：贝泰妮、绝味食品、华利集团、李宁、华住、中国中免、思摩尔国际、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、美团-W、拼多多、京东、大北农、温氏股份、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物、华润啤酒、海伦司。