国信证券（香港）-消费行业2022中期展望：否极泰来，底部积蓄反弹势能-220614

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消费行业2022H1回顾：成本上升叠加疫情影响，消费板块表现低迷经济下行及疫情对消费意欲的影响，中国消费者信心指数、社零总额等宏观数据低迷，俄乌战争加剧成本上升（尤其是能源、农产品），企业面临较大成本上升风险（表现突出的板块有方便面、酱油等产品），MSCI中国股票行业中，可选消费、必选消费跌幅居前。

我们看消费行业各子板块2022年上半年（截至6月10日收盘）及2021年全年表现，股价表现最差的板块有：民办高等教育（2022H1:-33%,2021:-31.5%），内地餐饮服务（2022H1：-17.7%，2021：-60%），医疗服务及器材（2022H1：-19.6%，2021：-21.9%）。

而去年表现强劲的体育用品板块，今年上半年跌幅靠前。

经历大跌后，港股消费行业目前估值如何股价下跌消化了大部分经济下行、业绩下修的风险，目前我们重点观察的消费行业股票动态估值已经到了合理偏低位置，有部分行业已经跌到极低水平（例如民办高等教育板块）。

我们之前已经统计过截至6月10日收盘，消费行业细分板块中只有酒店/旅游、内地电信服务、香港电信服务股价录得正回报。

但是我们比较2021年12月31日的各行业2022年预测PE，对比6月10日收盘的2022年预测PE，不少行业估值反而上升，因为盈利预测下调了，当中盈利预测大幅下调的板块有内地餐饮、汽车及汽车零部件，也就是说这两个板块目前的股价已经很大程度的pricein非常悲观的盈利预期。

在股价普跌的行情下，我们观察到部分行业龙头的估值溢价在缩小，对投资者来说是重新布局各细分行业龙头的好时机。

重点消费行业2022H2展望外忧弱化，内因主导。

俄乌冲突、美联储加息缩表等外部因素对股市冲击性最大的时刻已经过去。

中国全年GDP增速5.5%目标不变，下半年国内重心是稳增长，后续一系列政策也印证了这一点，包括多个城市房地产限购政策的放松、房贷利率下降，汽车购置税补贴，发放消费券等政策出台，刺激消费的意图明显。

疫情防控不松，动态清零政策不动摇——依然要留意疫情防控带来的影响今年各行业成本上升压力不容忽视，尤其是俄乌战争爆发后粮食价格飙升，对消费行业一系列食品制造如啤酒、方便面、调味品（尤其是酱油和酵母）等成本上升压力大，但由于终端消费需求不振，提价传导不顺畅。

从确定性、恢复弹性、估值几个维度，攻守兼备的策略出发：我们推荐重点关注以下几个行业：必选消费中的肉制品（生猪养殖）、婴幼儿配方奶粉、调味品；可选消费中的汽车、餐饮、体育用品、民办高等教育板块。

生猪养殖板块：猪周期拐点渐近，具备较高确定性的板块，积极关注港股生猪养殖龙头中粮家佳康婴幼儿奶粉行业：高端化及国产替代进程继续，龙头中国飞鹤估值吸引餐饮行业：黎明前的至暗时刻，业绩上修弹性大，静待供应链完善的餐饮龙头经营数据复苏调味品行业：攻守兼备，优选复合调味品龙头颐海国际民办高等教育行业：扩招继续，政策利空传闻逐渐消化，龙头中教控股估值溢价显著缩窄，正是布局好时机。