民生证券-城投随笔系列：谈一谈国办发20号文-220616

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“国办发20号文”：深化推进建立现代财税体制“国办发20号文”重点指向的省以下财政体制改革工作，诉求很明确：理顺省以下政府间财政关系，建立健全权责配置更为合理、收入划分更加规范、财力分布相对均衡、基层保障更加有力的省以下财政体制。

而此前财政部长刘昆在《建立现代财税体制》当中便有相关框架性表述，国办发20号文更多是从政策延续性和针对性上进一步完善，聚焦省以下财政体制改革。

有哪些细节值得关注？聚焦财政事权和支出责任：（1）合理划分省级以下各级财政事权。

结合本地区实际加快推进省以下各级财政事权划分改革，根据基本公共服务受益范围、信息管理复杂程度等事权属性，清晰界定省以下各级财政事权；（2）明晰界定省以下各级财政支出责任，按照事权划分确定省级以下各级财政支出责任，国办发20号文再聚焦共同财政事权支出的界定，这是对2018年国务院相关文件的延续，毕竟问题的解决不是一朝一夕。

进一步理顺省以下收入关系：（1）一方面，关于参照税收属性划分收入、规范税收分享方式两大各地实操细节层面进行框架性的规范和细化；（2）另一方面，重点关注适度增强省级调控能力，结合省级财政支出责任、区域间均衡度、中央对地方转移支付等因素，合理确定省级收入分享比例。

其中提到基层“三保”压力较大的地区以及区域间人均支出差距较大的地区，应逐步提高省级收入分享比例，增强省级统筹调控能力。

我们从各省人均财政支出入手观察。

完善省级以下转移支付制度：第一，厘清各类转移支付功能定位；第二，就优化转移支付结构、科学分配各类转移支付资金进行了规范和细化；建立健全省以下财政体制调整机制。

规范省以下财政管理。

对城投有影响吗？从宏观层面来看：“国办发20号文”毕竟聚焦的是地方财政分配以及地方政府债务管理的问题，很直观的便会将其和城投直接联系起来，其针对过往存在的症结进行了进一步的规范和优化：旨在深化推进建立现代财税体制，核心在于优化资源配置、维护市场统一、促进市场公平，以形成收入划分更加合理、财力分布相对均衡、基层保障更加有力的省级以下财政体制。

聚焦到城投层面：各省各级政府所辖区域内的城投平台，一定程度上可以理解成为“财政预算外的另一本账”，当然经过这么多年的市场化转型，这个表述并不完全准确，而优化省级以下财政体制，规范基层政府财政事权和财权的匹配，对于保障基层财政确有边际利好，从逻辑上来讲对城投会有益处。

但问题在于财政以收定支，经济财政的绝对实力、总量规模仍是市场核心约束，再考虑到转移支付的结构和规模亦有迹可寻，很难从“国办发20号文”的相关表述得出明显边际利好城投的结论，毕竟财政体制的优化和规整是一个隐含慢变量，市场参与或更多还是得关注融资政策大方向和体现出来的经济财政实力这类显性变量。

而从微观结构上来看，从“国办发20号文”细节当中品读，确也能找出一些在当前制度安排下，结构上边际利好幅度更大的区域，但这当中都需要考虑绝对的经济财政实力这一市场核心锚点，再去纳入边际因素的影响。

风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差。

宏观经济下行、地方政府债务压力超预期。