西部证券-百诚医药-301096-首次覆盖报告：在手订单充沛，“药学+临床”CRO新星高成长-220615

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核心结论y“药学研究+临床试验+定制化生产”综合性CRO服务平台，经营业绩高增长。

公司主要从事仿制药CRO服务，业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、注册申请等环节，其中在药学研究和BE临床试验上具有核心优势。

公司采取“受托研发服务+研发技术成果转化”的双线发展战略，为各类制药企业、医药研发投资企业提供药物研发服务及技术成果转化。

另外，公司通过全资子公司浙江赛默布局CDMO业务。

近年来公司业绩持续高增长，2018-2021年营收、净利润CAGR分别高达65.80%和115.89%。

2021年公司营收3.74亿元，同比增长80.61%；归母净利润1.11亿元，同比增长93.52%。

一致性评价、带量采购、MAH制度等政策共同推动仿制药CRO行业快速发展。

仿制药一致性评价和集采政策的持续推进使得中小药企有望通过率先通过一致性评价并参与集采来抢占更多的市场份额，一定程度上带动仿制药研发外包的需求。

另一方面，MAH制度的全面推行降低了医药研发的投资门槛，催生众多医药投资企业投资医药研发，这类MAH客户更加依赖研发环节外包，进一步加速仿制药CRO行业发展。

销售权益共享+自主成果转化增厚业绩弹性，在手订单饱满，业绩高增长持续性强。

公司和客户在部分合同中保留了药品上市后销售分成权利，随着研发品种的成功上市，将会进一步增加公司收入。

截至2021末，公司在手订单高达8.93亿元，同比增长77%；2021年新增订单金额为8.08亿元，同比增长166%。

充足的在手订单确保公司未来高成长。

盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润1.81/2.86/4.23亿元，同比增长63%/58%/48%。

给予公司2022年归母净利润55倍PE，对应目标价92元/股。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、产能扩张不及预期、新签订单不及预期、。