兴业证券-周大福-1929.HK-下沉继续发力，同店有恢复-220616

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投资要点事件：1）周大福发布2022财年业绩公告：营业额989.4亿港元，同比增加41.0%，归母净利润67.1亿港元，同比增加11.4%，董事会建议每股派发末期股息0.28港元，全年派息率74.5%。

2）截至今年4月1日至5月31日止的经营数据：集团整体零售值同比-13.0%。

其中，中国内地零售值同比下降12.8%，中国港澳及其他市场零售值下降14.2%。

我们点评如下：下沉战略支撑高增长，同店亦有复苏，收入高增41%，毛利基数较高，调整后的经营利润同比增16.5%。

中国内地：1）从同店来看，同店销售额增长11.1%，同店销量增长7.6%。

2）从销售渠道拓展来看，内地零售点增长29.5%至5757家，批发收入同比升79.9%，加盟商扩张仍然是周大福零售额增长的主要推动力。

3）分产品来看，黄金首饰类同店销售额上升了19.3%，珠宝镶嵌首饰类下降3.3%。

4）调整后的毛利率23.1%，销售&管理费用率12.9%，调整后经营利润95.8亿港元，同比增16.5%，经调整经营利润率11.0%。

中国香港及中国澳门：1）营业额120.1亿港元，同比上升14.7%，同店销售上升24.7%，同店销量升51.0%。

2）经调整后的毛利率25.7%，销售&管理费用率23.1%，调整后经营利润4.2亿港元，经调整经营利润率3.5%。

后市展望：4-5月受到了疫情的短暂影响，集团零售值同比下降13.0%，6月以来，疫情缓解、终端明显恢复，同店有高双位数增长，预计内地全年同店有低单位数下滑，港澳在低基数下有中双位数增长，公司计划2023财年净开1000家门店，公司保持积极的渠道扩张和渠道下沉战略。

盈利预测：预计2023-2025财年归母净利润分别为78.5/89.7/101.0亿港元，同比增16.9/14.3/12.6%，对应PE估值为17、15和13倍。

审慎增持评级，目标价15.69港元。

风险提示：疫情反复、黄金价格波动风险、需求波动。