德邦证券-策略周报：宏观待信用，中观抱景气-210718

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本报告导读：国内以稳为主，海外流动性二阶导出现叠加滞胀将放大市场波动。

下半年固本培元，宏观待信用，中观抱景气，市场核心区间在3300-3800，继续执两端（军工、半导体、被动元件等），拥抱碳中和（光伏、新能车、IDC等）。

二季度宏观经济仍在修复，但固本培元需求增强。

考虑到6月的经济高频数据大部分超预期（除低频的GDP外），三季度分子端急速下行风险较低；而降准后货币政策基调维持“不急转弯”有利于分母端继续稳定，我们认为上周中的调整主要驱动为结构超涨（锂电/半导体等景气赛道）的修正。

固本培元的基调下，三季度我们认为市场仍有结构性机会，海外等待复苏高点出现及国内等待逆周期超预期同时出现的格局下，两端（极高成长/极低估值）仍可继续持有，波动放大至区间下沿/信用拐点将是破局之机。

基于强制性中报预披露已结束，中报行情已可宣告基本结束，当前宏观主线索为信用，中观主线索为景气。

外围通胀风险继续上行，滞胀格局逐渐显现。

下半年开始美股盈利增速高位回落以及Taper趋于落地逐渐明朗，叠加“流动性的二阶导”见拐点的影响，海外市场风险正逐步显现。

美元指数回升、信用利差扩大将是最可能出现情境，市场脆弱性将上升，关注8月JacksonHole会议。

基金二季报披露期，关注新晋前十大重仓股。

公募基金进入二季报披露期，新晋热股有望与超预期个股业绩预告形成二次行情。

截止到7月15日，已有15只公募偏股型基金公布二季报，整体份额净增加47.77亿份，其中6只产品份额减少。

从已披露份额增加最明显的安信稳健增值A来看，重仓股集中于银行、地产且权益资产占净值比例不足10%，防御心态尽显。

15只产品里新晋前十大重仓股共计流入38.54亿元，其中占比最高的行业分别为化工、电子与电气设备。

而原有重仓股增减持资金流动上，地产与采掘流入较多，食饮与医药存在调仓行为。

指数存在阶段性下行风险，电气设备产生分歧。

基金申赎比连续大于1且有上升趋势，指数存在阶段性下行风险。

从板块上来看，北上注重支持服务，融资继续流入中游制造，中游原料两者仍有共识。

细分到行业，农林牧渔的减持行为形成一致，而对于前期强势的电气设备来看分歧已经产生；北上率先出现减持行为，融资期间净买入仍在增加。

行业配置：超长赛道/极低估值，深挖业绩超预期，拥抱碳中和。

高成长：国防军工、半导体、被动元件；低估值：银行。

碳中和长期趋势下三条主线：1）清洁能源增量需求――水电、光伏；2）传统高能耗行业减排替代需求――装配式建筑、新能源车；3）新兴高能耗行业龙头市占率提升――IDC。

中报业绩预告前瞻：中报业绩预告披露率约38%、预喜率70%、恢复至19年同期率59%。

从具体业绩预告类型来看：业绩预增公司共有775家，在所有类型中占比（46%）最高；业绩扭亏共237家，占比14%；业绩略增共148家，占比约9%；业绩续盈共11家，占比1%；业绩续亏、预减、首亏和略减共448家，占比约27%。

风险提示：通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。