中航证券-双良节能-600481-产能落地超预期，接单能力大幅增加，业绩上限进一步提高-220615

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大尺寸单晶硅年内有望投产50GW，产能落地速度超预期根据公司最新在投资者交流平台上的回复，目前包头单晶一厂已经达产，产能约为8GW，满产满销。

公司在快速推进单晶硅的投产，单晶二厂部分产能已经投产，通过建设提速和技术升级，2022年力争具备50GW左右产能的投产条件。

此前公司产能规划是2022年尽快实现20GW+的年产能，2023年尽快实现共计40GW+的年产能。

此次产能加速落地或表明公司大尺寸单晶硅销售处于供不应求状态，若年内实现50GW投产也将进一步提高公司单晶硅业务的接单能力、发挥规模优势、加快后续年度的产量释放节奏。

产能超预期充分表明公司掌握拉晶核心能力，技术快速升级公司原有规划产能一期20GW、二期20GW，合计40GW的大尺寸单晶硅产能，然而现在公开宣告力争年内实现50GW产能投产——多出来的10GW并非无中生有，恰恰反映了公司已经对拉晶环节的核心能力理解非常深刻。

我们在《光伏系列报告之硅片篇：技术进步持续推动降本增效，大尺寸产能紧俏催生新需求》中对拉晶环节降本增效的核心因素进行过拆分，晶体生长炉数量一定的情况下，拉晶厂可以在通过：1）提升对硅料的处理能力；2）提升硅料到硅棒的转化率等方式来提升产能，具体包括长晶速率、坩埚寿命、单棒长度、良率等因素。

公司本次产能超预期，一方面是生产设备加速进厂安装，另一方面是公司拉晶技术快速升级。

此前公司一期20GW规划了1648台单晶炉，由此计算单晶一厂的560台单晶炉产能约6.8GW，而根据公司最新披露，单晶一厂达产产能8GW，这充分说明了我们上述论断。

大尺寸单晶硅供不应求，组件业务提高产业链协同能力目前公司已经取得了爱旭、通威、天合光能、阿特斯、东方日升等众多光伏头部企业的硅片订单。

目前公司已签订近92亿片的硅片订单和超3万吨的单晶方棒/方锭订单，若按照签订时的硅片价格计算单晶硅片长单金额合计约779亿元。

充足的订单为公司业绩提供充分保障。

且本次产能加速落地又将进一步提高公司单晶硅业务的拿单能力，提高了业绩上限。

同时，公司计划在包头稀土高新区共建设20GW高效光伏组件项目，项目将分期实施。

一期5GW光伏组件项目总投资预计15亿元，建设期两年，项目产品主要规格包括550W和660W。

公司在节能节水业务领域深耕40年，积累了大量电力客户资源，包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等，可以协同光伏组件业务的市场拓展。

硅片、组件也有望协同共振，进一步推动硅片业务的销售，帮助公司在光伏产业链最大化收益。

投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为10.14亿元、20.90亿元、25.99亿元，对应目前PE分别为23X/11X/9X，继续重点推荐。

风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。