中信证券-安井食品-603345-跟踪点评：三路并进全渠发力，预制菜快速成长-220615

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前期局部疫情扰动导致公司主业销售波动，同时全国化产能布局优势彰显。

随着疫情逐步得到控制，公司主业业绩已持续改善，成本压力也相对缓解。

此外，公司预制菜业务思路清晰，冻品先生+安井小厨+并购方式三线推进，公司对于预制菜业务发展充满信心。

看好公司主业稳健增长，预制菜业务快速成长。

维持“买入”评级。

▍局部疫情扰动短期销售，预制菜肴快速成长。

年初至今，疫情散发对公司部分地区的生产及销售产生了一定影响，受益于公司全国化产能布局，可通过区域调配部分抵消局部疫情影响。

具体分渠道看，年初至今C端销售相对出众，尤其是以C端为主的速冻面米制品，而B端销售受疫情影响月度波动较大。

分品类看，预制菜肴需求旺盛，尤其是局部疫情下C端需求快速增长，我们预计年初至今预制菜收入维持翻倍以上增长，此外发面制品以及C端丸子类产品相对好于B端丸子产品。

综合判断，我们预期二季度公司主业收入望实现双位数增长。

▍原材料成本压力缓解，运费成本短期承压。

①原材料方面，目前公司重点原材料鱼糜受益于公司产业链延伸，采购价格同比有所下降，猪肉、鸡肉等原材料价格仍处于低位，而油脂类、大豆蛋白等原材料价格相对有一定压力，综合看我们判断二季度公司原材料成本同比持平略降。

②人工费用、技改费用投入同比有所增长。

③运输费用方面，短期内局部疫情导致华东等部分地区4-5月运费额外支出增加，叠加油价持续上涨，对短期毛利率产生一定负面影响。

▍预制菜肴三箭齐发，期待持续成长。

经过一段时间的尝试摸索，公司预制菜业务发展模式愈发清晰，通过冻品先生+安井小厨+并购方式积极布局，预制菜业务有望进入发展快车道。

冻品先生：通过OEM模式持续打造纯菜肴类产品，面向家庭厨房小白、年轻宝妈等客群，今年将聚焦川湘系列产品不断推新。

2021年冻品先生实现收入2.59亿元，我们预计2022年有望实现翻倍以上增长，实现持续成长。

安井小厨：公司单独成立安井小厨事业部，通过自产模式打造点心调理类产品，以B端为主、C端为辅，借助安井的品牌及渠道资源快速发展。

外延并购：公司相继收购新宏业&新柳伍部分股权，两家企业小龙虾产品自动化生产行业领先，局部疫情下短期调味小龙虾也快速成长。

同时外延并购进一步提升公司对淡水水产品原材料的控制力，为主业以及相关预制菜产品发展奠定基础。

▍风险因素：局部疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全风险；公司资产并购整合低于预期。

▍投资建议：综合考虑成本压力下降以及公司预制菜业务快速成长，上调公司2022-2024年EPS预测至3.53/4.30/5.04元（原预测为3.35/4.05/4.71元）。

参考可比公司立高食品、千味央厨平均PE估值水平（wind一致预期2022年PE48/40倍），同时考虑到公司主业业绩逐步改善以及预制菜业务快速成长，给予公司2022年PE48倍，对应目标价170元（原目标价为145元），维持“买入”评级。