中信证券-中国软件-600536-深度跟踪报告：乘风信创，麒麟破浪-220615

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中国软件业务覆盖包括操作系统（OS）等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链，是“PKS”体系的关键参与者。

伴随政策驱动，党政和行业信创市场规模的进一步扩张，公司以麒麟OS为代表的信创业务收入有望保持快速增长。

预计公司2022-2024年EPS为0.30/0.58/1.07元，参考可比公司估值，给予公司未来12个月目标价47元，维持“买入”评级。

▍大型综合性IT服务商，聚焦网信软件产业链。

公司是中国电子信息产业集团有限公司（CEC）控股的大型高科技上市企业，是综合性IT服务商，打造从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的产业链，业务覆盖自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。

公司具有软件开发和系统集成服务双重优势，把控麒麟OS、达梦数据库等重要资源，逐渐从传统的集成商向技术产品提供商和总承包商转型。

2021年公司营收103.51亿元，同比+39.73%。

其中自主软件15.47亿元，同比+78.18%，麒麟OS是其营收增长的重要驱动力。

▍麒麟软件乘风破浪，操作系统持续创新突破。

1）公司控股子公司麒麟软件（公司持股比例40.25%）2021年营收11.34亿元，同比+85%，归母净利润2.68亿元，同比+63%，受益于信创市场机遇，麒麟软件业绩高速增长。

麒麟OS长期保持高市占率，行业市场实现重点突破，区域市场优势持续扩大。

2）麒麟软件产品加速迭代升级，2021年发布银河麒麟桌面操作系统V10SP1、银河麒麟高级服务器操作系统V10SP2等操作系统产品，并持续优化麒麟云桌面、容器云、云桌面等产品。

3）麒麟OS加速生态建设，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等CPU。

截止2022年3月31日，麒麟软件已与4300多家厂商建立合作，完成超37万项软硬件认证和适配，生态适配官网累计注册用户数超2.2万人。

▍信创市场迎来新机遇，依托CEC加速打造“PKS”体系。

中央和地方政府加速出台扶持性政策，信创行业市场前景广阔。

根据我们测算，以区县信创为代表的党政事业单位信创有望打开千亿级市场空间，OS年化保守估计177亿元。

CEC基础硬件-基础软件-应用软件产业闭环已基本完善，信创产业规模效应明显，长期趋于收敛集中。

公司作为CEC“PKS”体系的重要参与者，积极参与生态构建，牵头起草“中国架构”团体标准。

武汉达梦为公司持股25.21%的联营企业，具有完全自主知识产权和完善的数据库产品体系，产品在金融、电信、民航等重点行业实现广泛应用。

2021年武汉达梦营收7.43亿元，同比+74.82%；净利润4.38亿元，同比+229.32%，达梦是公司发挥网信优势的另一重要法宝。

▍风险因素：信创推进和政策执行不及预期；公司基础软件产品研发不及预期；生态建设不及预期；市场竞争加剧；局部地区疫情反复。

▍投资建议：我们认为公司在信创领域具备较为完整产业链和生态布局，并拥有麒麟操作系统这一优质资源。

2022年起，信创在政府与重点行业加速推进开展，我们预计公司业绩将稳定增长，预计公司2022-2024年公司营业收入分别为124.74/151.65/183.88亿元，维持归属母公司股东净利润预测分别为2.17/3.85/6.66亿元，对应EPS0.33/0.58/1.01元，现价对应PE127/72/41X。

考虑到：1）公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位，市场份额有望不断提升；2）2022年是信创行业承上启下的一年，横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟OS业绩有望在2023年加速增长；3）公司作为CEC体系下大型软件型央企，于2022年首次授予限制性股票，治理不断优化，盈利能力有望不断提升，并在2023年加速释放业绩。

因此我们以可比公司2023年的平均市盈率81x为目标市盈率，给予公司未来12个月内的目标价为47元，对应目标市值310亿元，维持“买入”评级。