浙商证券-日本首推绿色低息再贷款，我国呢？-210719

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　　报告导读/核心观点
　　日本央行7月议息会议发布《气候变化支持工具的初步纲要》，工具实质是以0利率的优惠价格为金融机构提供再贷款，贷款额度预计将与绿色信贷业务规模挂钩；贷款期限1年但可以无限次续借，相当于以0利率的价格为机构提供永久性的资金；日本央行也是全球首个推行绿色再贷款的大国央行，未来可能成为各国央行支持碳中和的重要发展趋势。7月7日国常会提出“设立支持碳减排货币政策工具”，参照日本经验，我们认为这一工具同样可能以低息再贷款的形式定向激励在绿色金融领域表现突出的金融机构，从而发挥类似于定向降息的作用继而利好利率债市场，下半年10年期国债收益率有望触及2.8%。
　　日本央行7月议息会议中推出绿色再贷款工具的初步框架，预计年内正式落地
　　日本央行于7月议息会议中发布《气候变化支持工具的初步纲要》，我们认为该项工具的实质是为符合条件的金融机构定向投放优惠利率的再贷款。
　　新工具预计将在“抵押品资金支持项目”（funds-supplying operations against pooledcollateral at all offices）的管理框架下展开，本质是日本央行向符合条件、并提供抵押品的机构发放贷款资金，贷款期限不超过1年。机构准入方面，参与该项工具的金融机构必须披露其针对气候变化所开展的业务情况，针对机构开展的业务（包括绿色信贷和绿色债券等），日本央行会通过该项工具给予资金支持。当前银行开展绿色信贷业务与相应再贷款额度的对应统计机制尚未正式公布，日本央行预计该项目将于2021年内正式落地，计划持续至2031年。
　　新工具将新冠疫情期间的优惠利率措施永久化，为银行提供定向、低息资金支持
　　新工具将以零利率的优惠价格投放资金。2020年3月新冠疫情爆发前，抵押品资金支持项目下投放资金的价格主要以日本央行的无抵押拆借利率为基准并计算（日本央行最新的3月期无抵押拆借利率为0.014%）。2020年3月，为应对新冠疫情，日本央行将包括该项目在内的三个贷款项目的利率临时性下调至0%，分别为抵押品资金支持项目、经济增长基础项目（ Fund-Provisioning Measure to Support Strengthening theFoundations for Economic Growth）和银行信贷刺激项目（Fund-Provisioning Measure toStimulate Bank Lending），后二者此前的投放利率为0.1%。
　　本次推出的气候变化支持工具利率为0%，相当于在原有的管理框架下（抵押品资金支持项目），将新冠疫情期间的优惠利率措施永久化，为银行提供定向、低息资金。
　　从资金投放的期限来看，新工具的借款期限为1年，并规定资金到期后可以续借且续借无次数限制，相当于以0利率的价格为机构提供永久性的资金。
　　我国碳减排货币政策工具同样可能是定向、低息再贷款，将发挥定向降息的作用
　　整体来看，气候变化支持工具是日本央行在原有的管理框架下为符合条件的金融机构定向投放相较普通工具具有优惠利率的资金。当前尚未有发达国家央行正式落地绿色再贷款工具，日本央行是首家“官宣”的主要央行，该工具可能成为未来大国央行支持碳中和的重要方式和发展方向。
　　7月7日国常会提出降准以及设立支持碳减排货币政策工具，市场此前的核心关注点主要集中在降准，包括降准力度以及其后续可能对冲的MLF到期规模。我们在7月7日发布的《国常会传达了哪些信息？》中前瞻性提出需关注碳减排货币政策工具，参照日本经验，我们认为该项工具的实质同样可能是“定向的低息再贷款”，落地后将发挥类似于“定向降息”的作用，国常会隐含的货币政策方向并非单一降准而是“双降”。
　　国常会定调后，央行可能加速推进该项工具落地，我国可能成为全球范围内第二家官宣“绿色再贷款”的大国央行，甚至是全球范围内首个落地该项工具的大国央行（日本央行尚未正式落地）。我国的碳减排货币政策工具同样可能以低息再贷款的形式定向激励在绿色金融领域表现突出的金融机构，从而发挥类似于定向降息的作用继而利好利率债市场（类似于2018年12月的TMLF，推出后当月中债国债全价指数明显走强，利率下行），下半年10年期国债收益率有望触及2.8%。
　　风险提示：央行政策落地进程不及预期。