富途证券-海外TMT行业板块中期策略：宏观因素继续扰动，看好美股云计算、中概电商结构性机会-220615

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核心观点2022年海外TMT板块受到利率上升、高通胀、供应链受限等宏观因素的冲击，其中港股TMT板块/中概股还受到中美政策的影响，均大幅跑输大盘。

预计下半年，高通胀、美联储加息和宏观经济下行风险仍对板块造成冲击，但随着中国复工复产加快、消费需求有望恢复、平台政策监管逐步回暖，部分细分板块如中概电商有望迎来边际修复。

细分板块展望消费电子板块：2022年上半年智能手机需求疲软拖累消费电子大盘表现，其中大中华地区表现疲弱，出货量降幅约占全球50%。

预计2022年下半年消费电子板块基本面有望边际回暖，主要由于零部件短缺问题得到缓解、中华区需求逐步好转（国内复工复产加快叠加促消费政策刺激）、旗舰机拉货等因素。

消费电子板块位于近年来的估值底部，在基本面边际改善改善叠加政策刺激下，估值修复的可能性较大。

电商板块：2022年上半年受供应链限制、高通胀、劳动力成本上升等因素的影响，海外电商板块受到明显冲击。

预计下半年1）北美电商方面，疫情后线上消费回归线下，高通胀侵蚀消费者购买力，美国消费者信心指数下跌，预计下半年电商市场仍处逆风，但独立站电商仍有望保持较快增速。

2）随着新兴经济体的物流、移动支付渗透率提升，东南亚及南美的电商有望继续保持高速增长。

3）国内电商市场方面，下半年随着政策监管逐步回暖、复工复产加快、消费需求回暖和龙头公司业绩底的出现，预计电商板块将加速修复，重点关注占领用户心智，加速货币化，ARPU值进一步提升的电商龙头。

云计算板块：1）美股云计算方面，IaaS层海外巨头在宏观压力下仍有望实现中高速增长；国内随着宏观环境改善，阿里（BABA）云增速有望重回中高速增长水平。

IaaS巨头通过自研芯片等措施有望挖掘盈利潜力。

SaaS层面可关注龙头公司投入端获客成本，研发费用以及营收端ARR、RPO表现。

2）港股云计算方面，我们认为港股SaaS板块中的公司目前体量较小，业务范围局限于国内，中期成长确定性有限。

社交/广告板块：1）美股广告行业下半年预计仍将面临较大的宏观经济压力，Meta（META）等社交媒体公司还面临Tiktok抢夺用户/用户时长的压力。

2）港股广告板块关注宏观复苏，以及在面临抖音挤占用户时长及广告份额压力下的防守效果。

游戏板块：1）美股游戏板块可关注EA（EA）、动视暴雪(ATVI)近期上线手游新品在下半年的用户及流水表现，同时可关注UGC平台Roblox(RBLX)在全球范围扩张速度以及高年龄用户破圈情况。

2）港股游戏板块当前主要关注逻辑为版号常态化，游戏公司将迎来更高可预见性。

我们认为在目前国内游戏市场趋于饱和背景下，国内游戏厂商出海仍是目前最重要关注方向。

风险提示地缘政治风险、利率加速上行风险、宏观经济下行、高通胀抑制消费需求、消费复苏不及预期、政策监管风险。