富途证券-海外消费行业板块中期策略：美股压力短期难解，静待国内消费涅槃复苏-220614

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核心观点美股消费：上半年可选消费行业走势较弱，需求更有韧性的必需消费表现明显优于大盘。

展望2022下半年，通胀压力短期难言缓解，消费品公司抵御成本上涨的能力将继续成为重要考虑因素之一，建议逢低关注可选商品消费中具备提价能力的龙头企业；美国服务消费的后期修复尚有空间，随着夏季出行旺季到来，可适当关注线下消费板块龙头。

港股消费：上半年疫情反复对经济造成负面影响，消费行业首当其冲，尤其是线下消费。

港股走势疲软，目前处于估值低位。

预计随着疫情告一段落，和政策确定性逐步增强，下半年消费将出现修复迹象。

建议关注政策边际好转、疫情常态化下消费复苏、供给侧出清下消费侧反弹以及成本下降带来的利润释放机会。

细分板块/主题展望美股消费：一、商品消费：耐用品消费需求将受明显抑制，非耐用品相对平稳：（1）受疫后政策补贴退潮以及加息影响，未来季度消费者支出难维持高增长，必需品消费需求受外部环境影响较小，且往往股息率较高，建议作为防御性板块进行配置。

（2）上半年零售企业利润率受到成本抬升的负面影响，高库存问题显现，拖累盈利增长。

下半年供应链缓解料将持续，建议关注库存水平相对健康的消费品企业，体现为库存产品结构较好以及DTC直营占比较高。

（3）通胀压力难言缓解，成本问题将持续干扰下半年消费企业盈利，建议逢低关注可选商品消费中具备提价能力的龙头企业，可体现为提价空间大和原材料价格管控能力强；二、服务消费：尚有修复空间，但力度将放缓。

（1）奥密克戎爆发后，防疫政策全面放松，上半年服务消费迎来较快修复，反映疫后消费特征。

（2）服务消费需求将继续保持一定韧性，但由于空间已有限，预计修复力度将难持续上半年态势。

（3）随着夏季出行旺季到来，可适当线下消费板块龙头，但应注意美国近期新增病例出现回升，可能对恢复进程造成扰动。

港股消费：一、酒店行业：（1）疫情期间供给端加速出清、市场集中度提升，预计下半年疫情影响将有所减弱，出行需求有望迎来拐点；（2）同时酒店行业野蛮扩张阶段基本结束，随着行业增速放缓，将更加考验公司运营能力，龙头公司有望受益，建议关注酒店龙头与RevPAR的复苏弹性。

二、电商板块：（1）政策方面，监管支持和鼓励平台经济长期规范健康发展态度已明朗；（2）基本面方面，5月复工复产有序推进，头部电商公司一季报超预期，展现出较强的抗压能力。

在政策边际放松、基本面预期企稳的背景下，看好行业渗透率提升下电商行业的疫后修复。

三、乳品板块：乳制品在疫情中体现出较强的需求刚性，上半年原奶价格高企，下游乳制品企业通过适当提价抵御成本上涨压力；预计下半年原奶价格将小幅回落，下游乳制品龙头企业有望迎来成本改善，毛利率以及净利率将进一步得到修复。

风险提示疫情反复，服务消费修复不及预期，宏观经济风险，消费者信心不足。