中诚信国际-高收益债策略周报2022年第21期：省以下财政体制改革工作指导意见出台，高收益债净价指数波动下行-220612

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策略建议CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体呈先跌后涨、小幅上行走势，6月10日指数点位为137.99，涨幅为0.072%。

《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》出台，有助于为县城城镇化建设提供保障及发展空间，但此次文件再度明确违法违规举债的红线不能触碰，建议择优选择经济发展潜力较大、区域财政实力较好、债务风险可控的县级城投进行信用下沉：6月13日，国务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，文件对清晰界定省以下财政事权和支出责任、理顺省以下政府间收入关系、完善省以下转移支付制度、建立健全省以下财政体制调整机制、规范省以下财政管理等方面做了具体工作安排。

稳增长压力下，现阶段基建下沉趋势已逐步明确，完善省以下财政体制有助于为县城城镇化建设提供保障及发展空间，但此次文件再度明确违法违规举债的红线不能触碰，要求健全地方政府债务限额分配机制，完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制，强化开发区管委会等政府派出机构举债融资约束，坚决遏制地方政府隐性债务增量。

考虑到未来随着隐债清零、政府换届、平台转型等持续推进，仍需关注弱区域、弱资质平台再融资压力，以及政企关系演变下地方政府对融资平台支持的分化及其转型风险，建议投资者择优选择经济发展潜力较大、区域财政实力较好、债务风险可控的县级城投进行信用下沉。

一级市场：发行规模大幅回落，发行利率及利差上行发行情况：上周已出结果的高收益债券共计12笔，发行总额52.12亿元，加权发行利率为7.00%，较前值上行48BP；加权信用利差为469.18BP，较前值上行39.45BP。

二级市场：净价指数波动下行，苏津区域城投成交增多运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下行走势。

1）从主体类别看，各主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域指数多数下跌，贵州、四川跌幅居前；产业债重点行业指数表现分化，建筑行业涨幅较高，煤炭、房地产行业表现不佳。

成交情况：上周，高收益债成交总额为696.36亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.16%，较前值减少0.77个百分点。

1）从成交量价看，投资型高收益债苏津区域城投成交增量明显，投机型高收益债兰州城投年内到期债券成交净价在96-98元区间；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为18.66%，较前值增加1.19个百分点。

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