华西证券-梅花生物-600873-氨基酸需求持续向好，半年报业绩超预期-210719

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事件概述公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73亿元，yoy+73.72%。

分析判断:下游需求向好，收入/利润持续高增2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长，实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%。

具体来看，报告期内，公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14亿元，yoy+29.49%。

氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。

我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1）下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021年4月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。

2）我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。

需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。

进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。

此外，公司吉林梅花年产25万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。

我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

投资建议。