中银国际-锦江酒店-600754-疫情冲击峰值已过，股权调整助力发展-220615

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近日，公司发布收购控股子公司少数股东股权公告。

公司于2022年6月13日与关联方签署股权转让协议，公司拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权，维也纳酒店有限公司10%股权的交易价格为人民币2.18亿元，深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权的交易价格为人民币10万元。

交易完成后，公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%，公司资源得到进一步整合。

支撑评级的要点股权优化整合，利好后续发展。

公司拟以2.18亿元收购控股子公司维也纳酒店有限公司10%股权；以10万元收购深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权。

交易完成后，公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%，维也纳酒店和百岁村餐饮仍为公司控股子公司。

维也纳和百岁村在2021年实现营业收入32.63/2.55亿元，相当于公司营收规模的24.82%/1.94%；为公司贡献归母净利润4.67亿元/192.30万元。

同时维也纳在19-21年分别实现归母净利3.21/3.00/4.67亿元，体现了其在疫情下较强的经营韧性和优秀的品牌力。

参考21年年报，维也纳品牌净开店数447家，占公司中端酒店净开店数的40.82%，占全年净开店数的37.03%，表现出该品牌在公司拓店中的重要地位以及在加盟商中的认可度。

此外连锁化和中高端化是疫情以来酒店业的趋势所在，公司本次收购中抬高对维也纳的持股比例也反映了公司通过内部股权调整积极面对市场机遇的战略目标。

另外通过本次股权结构调整，公司资源得到进一步整合，有利于降低公司管理成本，充分发挥协同效应，服务未来公司战略发展规划，并购获得的股权还有望在后续提高公司归母净利润。

疫情冲击峰值已过，业务有望快速反弹。

2022年一季度后期疫情在上海等地快速传播，致使国内商旅出行需求大打折扣。

自2022年1月1日至6月12日，22年大陆新增确诊病例超过1000的省及直辖市包括北京、福建、广东、广西、河南、吉林、山东、上海、四川、天津和浙江。

据公司2021年报，以上省市占开业酒店数直营店数量的53%，加盟店数量的49%，是公司境内业务重要分布地区。

但同时考虑到疫情期间消费者出行欲望持续累积，如在去哪儿平台上，上海解封后第一个小长假酒店预订量环比增长16倍。

并参考公司境外酒店业务随国外多地区疫情防控措施放宽而快速增长，我们认为需求的快速回复会带动公司业务反弹。

估值境内疫情影响仍在持续，预计公司完成全年目标有一定压力，但是上海在6月初宣布解封，叠加跨省游政策放宽，我们认为国内商旅出行人次将会逐步恢复。

之后随着国内疫情进一步好转，境内酒店有望复制境外酒店的快速恢复态势。

结合公司股权调整，我们认为公司在积极备战未来战略发展规划，因此调整公司22-24年EPS为0.34/1.50/2.30元，对应市盈率为149.1/33.9/22.2倍，维持增持评级。

评级面临的主要风险疫情散发风险，部分地区严格防疫政策持续或加码风险，汇率变动风险。