国联证券-2022年5月份经济增长数据点评：后半年将是“斜率平缓”的复苏-220615

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事件:2022年6月15日，国家统计局发布2022年5月经济增长数据。

2022年5月，规模以上工业增加值同比增长0.7%，增速较同年4月回升3.6个百分点；1-5月，全国固定资产投资（不含农户）205964亿元，同比增长6.2%，增速较1-4月回落0.6个百分点；5月，社会消费品零售总额33547亿元，同比下降6.7%，增速较4月跌幅缩小4.4个百分点。

1-5月，全国房地产开发投资52134亿元，同比下降4.0%，增速较1-4月份回落1.3个百分点。

事件点评：工业生产：回暖超预期，政策推动复产是主要因素5月工业生产回暖和以下几个因素相关：（1）5月政策层面高度关注物流行业纾困情况，供应链加速畅通，推动工业生产增速回暖。

（2）5月虽然上海等地区疫情持续发酵，但政策逐步推进复工复产进程，叠加稳增长政策对于汽车产业链和汽车消费的刺激，对于生产端有所支撑。

（3）海外订单积压带来企业赶工生产，短期脉冲效应提振工业生产。

固定资产投资：小幅回落，未来复苏之路仍然曲折基建：5月部分地区基建项目投资加速推进；但受高基数影响，5月基建投资同比修复有限。

今年专项债加大力度提前发力，预计对三季度基建投资有所支撑。

制造业：疫情好转与供应链逐步修复短期提振企业家投资信心，但当前企业资产负债表受损明显，预期后续修复进程偏慢；叠加去年高基数，下半年制造业投资增速面临持续下行的压力。

房地产：5月房地产投资同比持续回落，地产投资和销售单月环比虽出现积极信号，但尚未走出底部。

后续政策需加大效力，提升房企投资意愿与居民购房信心。

消费：仍然负增长，刺激政策提振有限5月国内疫情防控措施持续，必选消费改善速度较快，而可选消费受收入预期影响仍然表现较差；汽车消费受政策刺激影响有明显提振。

5月居民收入持续承压，失业率虽总体回落，但就业结构仍不佳。

展望：后半年将是一个“斜率平缓”的复苏三季度需要更多增长稳增长政策加持。

从货币政策来看，货币政策工具将围绕“加大货币投放”和“降低实体融资利率水平”展开，预计后续5年期LPR有调降的可能。

从财政政策来看，扩大广义财政收支仍然是未来的主要趋势，我们认为后续还有增量政策出台。

同时，我们认为今年稳增长政策会相对“温和”，实施周期也较长；居民和企业部门在经历2年多的疫情之后，资产负债表有是实质性的损伤，也会影响稳增长政策的落实。

风险提示：政策效果不及预期；疫情反复超预期。