华安证券-概伦电子-688206-具备国际竞争力的EDA厂商，剑指全流程工具-220615

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具备国际竞争力的国内EDA厂商，延续DTCO战略发展EDA生态从技术来看，公司创始团队深厚的技术实力和持续的高研发投入，一方面促使公司在器件建模和电路仿真及验证领域快速达到了国际领先水平；另一方面持续高研发投入保障了公司的高技术壁垒以及向外拓展产品的能力。

公司研发费用率常年保持35%以上，研发人员硕博比例达64%。

从战略来看，公司秉持DTCO战略，设计与制造深度联动。

一方面通过自研和收购的方法逐步完善公司制造与设计领域的EDA流程；另一方面加强和产业链各级的合作与联动，三星、中芯国际等均是公司的长期客户。

外生土壤与内生战略双轮驱动，打开国产替代的百亿空间从外部环境来看，全产业链协同发展是EDA进步的基础，目前我国已在芯片设计、制造、封装/测试环节取得了突破，且EDA相关政策力度持续加大，奠定了国产EDA发展的土壤。

从内部战略看，一方面公司重视人才储备，为长远发展做下了充足的铺垫；另一方面公司自成立以来多次进行海内外的收并购项目，充足的资本运作经验也为公司长期发展夯实基础。

2018年至2021年，公司营收由0.5亿元增长至1.9亿元，CAGR为55%，归母净利润由-0.08亿元增长至0.29亿元，实现扭亏为盈。

我们认为，在国产替代加速的背景下，叠加公司雄厚的技术实力及清晰的战略路径，公司有望迎来业绩高增。

打造全流程的EDA工具是必然，公司重点发力存储芯片全流程发展EDA的全流程工具，甚至打造以EDA为核心的产品生态，是目前国际EDA三巨头的共同选择。

公司选择了率先落地存储器芯片全流程，一方面存储器头部企业多采用IDM模式，是DTCO战略落地的理想场景，另一方面公司创立初期便在存储器领域进行布局，目前客户已经覆盖三星电子、SK海力士、美光科技等全球规模前三的存储器厂商。

2020年来自这三家存储器厂商的收入占公司设计类EDA工具收入的比例超过40%。

投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入2.8/4.1/5.8亿元，同比增长46%/45%/42%；实现归母净利润0.3/0.4/0.4亿元，同比增长16%/13%/16%，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。