天风证券-哔哩哔哩-BILI.US-社区活跃度进一步提升，商业化及利润率受疫情扰动-220615

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哔哩哔哩发布22Q1业绩，营收保持良好增长，但增速及利润率短期受到疫情扰动。

公司22Q1实现总收入50.54亿元，同比增长29.6%，环比下降12.6%。

22Q1公司毛利率为16%，同比下降8.1pct，环比下降3pct。

运营费用为27.98亿元，同比增长42.1%，环比下降9.7%。

22Q1经调整归属股东净亏损为16.53亿元，同比同口径亏损扩大85.8%，环比同口径亏损维持不变；经调整净亏损率为32.7%。

2022Q2公司预计实现收入48.5-49.5亿元。

用户规模和社区活跃度保持高质量增长，日均使用时长创历史新高。

哔哩哔哩22Q1MAU达到2.94亿，同比增长31.5%，环比增长8.1%，其中移动端MAU达到2.76亿，同比增长33%。

DAU达到0.79亿，同比增长32.1%，环比增长10%，DAU/MAU为27%，环比增长0.5pct。

日均使用时长为95分钟，同比增长13分钟。

月均互动量（包括弹幕、评论、收藏、分享、点赞、投币等）达到123亿，同比增长87%，环比增长21.8%。

付费方面，22Q1付费用户数达到2720万，同比增长32.7%，环比增长11%。

游戏持续布局自研能力，关注新游戏节奏及海外发行表现。

公司22Q1手游收入为13.58亿元，同比增长16%，环比增长4.8%，占总收入的比例为26.9%，环比增长4.5pct。

新游戏方面，22Q1公司在国内发行了《拾光梦行》等；储备方面，公司已有3款游戏通过审批；海外发行上，公司Q2储备3款游戏，下半年则有更多储备游戏。

持续产出精品内容，用户付费率进一步提升。

公司22Q1VAS收入为20.52亿元，同比增长37.1%，环比增长8.3%，占总收入的40.6%，环比增长7.8pct。

增值业务收入增长主要是由于公司加强了商业化能力建设，以及公司的增值服务包括大会员、直播服务和其他增值服务的付费用户数量均有所增加所致。

Q1公司用户付费率达到9.3%。

广告及电商业务Q1受疫情影响，Q2预计影响持续，关注下半年回升趋势。

1Q22广告收入为10.41亿元，同比增长45.6%，环比下降34.4%，占总收入的20.6%，环比下降6.9pct。

短期广告业务受到疫情影响，但并未改变B站中长期商业化逻辑。

同时，公司发布了Story-mode竖屏广告产品，有望提升广告库存及变现效率。

电商及其他业务收入为6.03亿元，同比增长16.2%，环比下降39.9%，主要为疫情影响。

投资建议：B站拥有高质量Z+世代用户，超过10年积累带来全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河，上半年公司收入增长及利润率受到疫情影响，但不改公司中长期发展逻辑。

基于22Q1财务数据及Q2疫情，我们预计2022-2024年收入分别为229.6/301.5/374.6亿元，同比增长18%/31%/24%，对应PS分别为2.8x/2.1x/1.7x，调整22-24年Non-GAAP净亏损幅度（前值62.1/39.9/6.9亿元），预计2022-2024年Non-GAAP净亏损分别为65.7/43.2/6.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长放缓，用户活跃度和粘性下降，版权风险，商业化进度不及预期，短期亏损扩大，内容及数据安全等监管风险；疫情影响；财报数据未经审计，以正式财报为主。