中信证券-货币政策观察：待宽信用见效，MLF量价皆平-220615

《中信证券-货币政策观察：待宽信用见效，MLF量价皆平-220615（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-货币政策观察：待宽信用见效，MLF量价皆平-220615（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

资金面延续宽松，货币政策聚焦宽信用政策落地生效，央行开展2000亿元MLF操作并维持2.85%的利率不变。

稳增长和降成本目标下，年内降准与实质性降息操作仍有必要。

▍事项：人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年6月15日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和100亿元公开市场逆回购操作，并维持2.85%的MLF操作利率不变。

当日共有100亿元逆回购和2000亿元MLF到期，流动性投放与到期完全对冲。

▍MLF等额平价续作，维持流动性合理充裕。

6月共有2000亿元MLF到期，6月15日央行等额续作2000亿1年期MLF同时维持2.85%的利率不变，延续了今年2月以来对于MLF调息的谨慎态度。

本次MLF操作的背景在于，一是5月美国通胀数据处于40年来新高，本周FOMC会议或将增大加息幅度，二是资金利率延续4月下旬以来的低位水平，流动性供给充裕而信贷需求有待修复。

预计局部疫情消退后宽信用政策将进一步落地，当前流动性较为充裕，本次MLF操作选择等量平价续作。

▍美国5月通胀高企之下本周FOMC会议大幅加息预期较强，我国价格型货币政策宽松略显掣肘。

上周五美国公布5月通胀数据，CPI同比涨幅录得8.6%，为1982年以来的历史高位。

再度超预期上行的美国通胀水平强化市场对于本周FOMC会议上更为鹰派的加息预期，美债利率大幅上行，中美国债关键期限利率已全面倒挂，一定程度制约国内货币政策量价宽松空间。

二季度以来，中美货币政策周期分化加剧，是4月中旬以来中美10Y国债利差持续倒挂、人民币汇率快速贬值、一定程度的资金外流的原因之一，“兼顾内外均衡”、“密切关注主要发达经济体货币政策调整”被货币当局屡屡提及。

当前6月美联储鹰派的加息预期强烈，中美政策利差再度大幅收窄不可避免，我国MLF降息空间受掣肘。

▍资金面延续宽松，MLF等额续作弥补缺口。

4月中下旬以来，在各项数量型政策工具的加持下，资金利率持续低位运行。

4月全面降准25bps释放5300亿元长期资金，随后央行陆续推出科技创新再贷款、普惠养老再贷款、交通物流支持再贷款，同时增发支持煤炭清洁高效利用专项再贷款额度，累计投放再贷款规模达到4400亿元。

而央行于3月8日宣布上缴结存利润超1.1万亿元，经估算我们预计6月内将基本上缴完毕。

在巨量的流动性投放和信贷需求不足背景下，资金淤积在银行间市场，资金面持续维持宽松态势。

当前流动性宽裕的背景下进一步加大流动性投放的必要性不高，等量续作MLF以弥补基础货币缺口。

▍长期来看，“降成本”目标仍需总量性宽松政策工具保驾护航，年内降准与实质性降息仍被期待。

尽管3、4月以来国内散点疫情打断今年稳增长宽信用的修复进程，但在6月多数大城市疫情全面得到控制以来，在“稳增长”与“降成本”的目标下信贷需求料将逐步修复，届时中长期流动性缺口将会扩大。

综合考量后疫情时代信贷回暖节奏、政府债集中供给阶段以及MLF集中到期情况等因素，我们预计在年中与年底仍可能存在1到2次的全面降准，幅度约在0.25%~0.5%。

就“降成本”目标而言，价格型货币政策宽松的必要性仍存。

然而考虑中美政策周期分化下的外部阻力，MLF操作利率直接调降较为困难。

“降成本”目标实现的核心在于贷款利率报价（LPR）的下行，其传导途径并非单一。

从政策利率指导路径来看，LPR报价是由MLF加点而成，MLF降息将直接引导LPR报价下调；从银行负债成本调降来看，存款利率报价改革等手段直接降低了银行负债成本，同样能引导LPR报价下行，5月5年期LPR单独调降即为该路径下的实例。

由此可见，后续通过降准与存款利率报价改革引导LPR下调而实质降息仍有空间，预计后续1年期LPR存在5~10bps下调空间，5年期以上LPR存在10~15bps下调空间。

而若美国在经济衰退下加息节奏放缓，后续我国MLF直接降息仍有可能。

▍债市策略：2022年6月15日人民银行对MLF平价等额续作2000亿元。

5月金融数据总量好转同时结构仍然偏弱，居民与企业中长贷需求仍受局部疫情扰动、恢复仍需时日。

长期来看，本轮局部疫情消退大势已定，货币政策目标聚焦宽信用落地生效，以结构性货币政策工具为主，需要警惕后续疫情消退、宽信用效果显现、资金利率向政策利率收敛、海外加速加息等内外利空因素共振。