中信证券-波司登-3998.HK-重大事项点评：合作高端滑雪品牌，开启冰雪时尚新增长-211203

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根据波司登公告，2021年12月1日公司与德国高端滑雪服饰品牌Bogner签订合作协议，新成立合资公司在大中华区独家销售BOGNER与FIRE+ICE品牌服饰。

Bogner近90年专注高端运动时尚领域，未来在冬奥&政策鼓励催化下，国内冰雪运动有望迎来蓬勃发展，公司进军滑雪时尚领域将获得增长新助力。

暂不考虑并表因素，我们维持目标价6.8港元，维持“买入”评级。

▍与德国高端滑雪服饰品牌Bogner合作，独家经营大中华区运营销售。

公司公告，2021年12月1日公司与德国高端滑雪服饰品牌Bogner签订合作协议，新成立合资公司在中国内地与港澳台等地独家销售BOGNER与FIRE+ICE品牌服饰。

新合资公司分为德国与亚洲两个平行架构，德国合资公司持有商标权利并授权给亚洲合资公司，波司登与Bogner分别持股45%与55%；亚洲合资公司负责销售地区运营及市场拓展，总投资额约人民币2亿元。

▍近90年来专注高端运动时尚，Bogner外套售价200-4500欧元（约合人民币1500-32500元）。

Bogner品牌于1932年成立，总部位于慕尼黑，创始人家族具有专业滑雪运动背景。

旗下BOGNER和FIRE+ICE两个品牌在全球50多个国家销售。

BOGNER在运动时尚不断创新，已成为奢华运动时尚的全球市场领导者，被誉为滑雪服装中的“Dior”。

目前BOGNER品牌外套售价约200欧元-4499欧元（约合人民币1500-32500元），FIRE+ICE系列外套售价约50-699欧元（约合人民币360-5000元）。

▍未来展望：零售门店稳步推进，冬奥&政策鼓励催化国内冰雪运动蓬勃发展，公司迎来增长新助力。

公司目标在进入中国市场的5年内，在一线城市知名高端商场，如上海恒隆广场、SKP等建立约80家零售门店。

2022年北京冬奥会开幕在即，“三亿人上冰雪”等政策鼓励有望催化国内冰雪运动蓬勃发展，凭借Bogner多年来在冰雪领域与高端运动时尚领域的深耕，合作有望提振公司中长期发展动能。

▍风险因素：合作进展不及预期；局部疫情反复；未能把握流行趋势。

▍投资建议：公司公告与德国高端滑雪服饰品牌Bogner签订合作协议，在大中华区独家销售BOGNER与FIRE+ICE品牌服饰。

凭借冬奥&政策鼓励催化，结合Bogner多年来在冰雪领域与高端运动时尚领域的深耕，合作有望提振公司中长期发展动能。

暂不考虑并表因素，我们维持公司先前EPS预测。

参考公司历史平均估值水平，结合全球羽绒服龙头加拿大鹅和Moncler长期稳态估值，给予公司目标估值FY2023年23倍，维持目标价6.8港元，维持“买入”评级。