开源证券-创科实业-0669.HK-港股公司首次覆盖报告：全球电动工具龙头稳健增长，从北美走向欧洲亚太-220614

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全球电动工具龙头稳健增长，低成本、强渠道持续推陈出新公司最初以单一手工工具电池组生产业务起家，由OEM代工服务逐步转型ODM，并依次收购吸纳多项知名品牌而成长为OBM企业。

2021年总销售额破132亿美元，同比增长34.56%，实现毛利率38.8%。

2020年，公司以16.6%的市占率位居全球电动工具市场首位。

公司持续深耕核心零部件技术，建立了多场景、多客群覆盖的完善产品组合，以低成本、强渠道快速推出及销售新产品。

我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润将达12.4/13.6/14.9亿美元，同比增长13.0%/9.4%/9.6%，对应EPS分别为0.68/0.74/0.81美元，当前股价对应2022/2023/2024年PE为17.5/16.0/14.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。

品牌、产品及渠道综合实力强劲，从北美走向欧洲亚太市场（1）品牌端：领先品牌MILWAUKEE和RYOBI增长迅速，其中MILWAUKEE2021年实现84.09亿美元营收，同比增长40.6%，总收入占比达63.7%；（2）产品端：拥有消费级、专业级和工业级电动工具全覆盖的完善产品组合，积极收购完善组合、配合高研发投入支撑公司持续推出创新产品，BMS电池系统兼容性优势为公司各产品间带来了强大网络效应和用户粘性。

产品线定位高端化，享受品牌及技术溢价，同类高端电钻价格及整体产品利润率分别高出同业24pct和5pct；（3）渠道端：全球电动工具市场保持稳定的个位数增长，欧美市场规模更大（占比77%）且增速更大。

创科实业及史丹利百得聚焦北美，两家直接竞争程度更大；而博世及牧田聚焦欧洲及其他市场。

北美电动工具销售以2B渠道为主，创科具备丰富经销商资源，积极合作大型经销商，密集铺设销售网点；深度合作绑定北美龙头渠道商家得宝，创科实业来自家得宝渠道的营收占比不断提高，从2016年的44.8%提升至2020年的48.9%。

公司正积极布局欧洲及亚太市场，以驱动整体业绩提振。

风险提示：市场需求影响、全球政策影响、市场竞争加剧、新品研发低于预期。