东吴期货-国债期货日报-220615

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【观点与策略】上周资金偏宽松，资金利率维持低位；央行在公开市场操作进行低量操作，无资金净回笼；央行于近日公布一季度货币政策执行报告，在宏观经济上指出外部有全球通胀、全球疫情和发达经济体政策调整的风险，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，新增点在今年一季度的地缘政治冲突和国内疫情；在对通胀的认识上，央行认为“CPI上、PPI下”，物价总体形势稳定；在货币政策基调上，央行继续要求“加大对实体经济的支持力度”、“降低企业综合融资成本”，当前目标仍是宽信用降成本，整体基调仍是稳中偏松，货币市场利率仍会保持在偏低的位置。

按美元计，5月出口同比16.9%，前值3.9%；进口同比4.1%，前值0%，均明显高于预期；贸易顺差787.6亿美元，前值511.2亿美元。

5月出口大超预期，主因外需回升、国内疫情受到控制、外需订单转移缓解、价格支撑等影响；扣掉能源后的进口延续负增长，表明内需仍偏弱。

5月CPI同比持平至2.1%，环比由涨0.4%转为降0.2%；5月核心CPI环比零增长，同比为0.9%，持平4月，其中食品项为主要拖累项。

5月PPI同比6.4%，前值8.0%，环比降0.5个百分点至0.1%；PPI回落速度加快，除高基数之外，主因煤炭、黑色等国内定价的大宗回落。

5月份新增信贷1.89万亿，去年同期1.5万亿；新增社融2.79万亿，去年同期1.92万亿，新增信贷及社融均明显高于预期；5月社融增速10.5%，前值10.2%；M2同比11.1%，前值10.5%；M1同比4.6%，前值5.1%。

投向实体的信贷及政府债券两项改善最为明显，同比多增合计7805亿元，是社融好转的主要驱动项。

但整体来看信贷结构并无明显改观，短贷和票据占比依然较高。

5月企业短期贷款及票据融资合计新增9771亿元，占新增信贷比例为52%，比4月高了2个百分点。

居民中长期贷款新增1047亿，同比少增3379亿元，这一表现好于前值的-5232亿；企业中长期贷款新增5551亿元，同比少增977亿万，亦好于前值的-3953亿，居民及企业中长期贷款均略有改善。

新冠疫情在全国仍零星扩散人，但防控措施较前期明显缓和；当前经济增长面临较大下行压力；当前资金面偏宽松，整体上信贷需要偏弱；在经济面临较下下行压力的背景下，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。

未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。

此外美联储进入紧缩周期，美国10年期国债利率趋于上行，中美10年期国债利差倒挂，会牵制中国10年期国债利率的波动。

策略上10年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。