天风证券-航空机场行业深度研究：航空投资要点复盘-220615

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近20年航空指数有5个阶段涨幅超过50%，且相对沪深300具有显著超额收益航空股上涨的启动时点通常在暑运或春运来临前夕，5次上行阶段均为跨年度的上涨行情，历时7-31个月不等。

航空指数随大盘震荡，具有明显的周期性，且震荡幅度大于沪深300，航空股适合周期投资。

三大航股价涨幅大概率跑赢航空指数，且涨幅通常高于其他航司航空股价上涨阶段，客座率提升，但客公里收益变化并不明确航空股上涨阶段通常是航空景气度较高时期，供需错配导致客座率水平提升；但客公里收益的变化并不确定，因为航空公司采取薄利多销的策略，且成本端改善。

油价、汇率是航空股价上涨的先行指标，在股价上涨启动前已出现有利变化低利率环境是必要的催化剂低利率通常是牛市的必要条件，航空股走势与大盘相关度高，低利率环境同样是航空股上涨的催化剂。

在5次航空股上涨阶段，利率环境均较为有利。

航空股价上涨由预期主导，股价回落由基本面主导股价上涨的启动领先于业绩改善，股价回落滞后于业绩回落。

风险提示：疫情超预期反复；航空安全事件；油价大幅上涨；跨国出行政策收紧。