财通证券-策略专题报告：当前海外映射的四大焦点问答-220614

《财通证券-策略专题报告：当前海外映射的四大焦点问答-220614（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-策略专题报告：当前海外映射的四大焦点问答-220614（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

海外滞胀和衰退预期反复冲击全球市场，近期预期加息次数再度上调，美股下跌仍在进行时。

往后看，海外向下，我们向上，市场逻辑“以我为主”。

本文聚焦于经济到后市展望的四大问题。

美股下跌脉络如何变化？从“滞胀”向“衰退”过渡。

1）21年11月以来，美股呈现四条主线：通胀受益板块上涨；抗周期板块震荡；顺周期板块下行；科技成长板块受收水、业绩影响大幅下行。

2）从10Y美债实际利率来看：5月之前通胀预期高企、实际利率上行，市场交易“过热到滞胀”；5月初通胀预期触顶后小幅回落、实际利率持平，市场可能开始交易“滞胀到衰退”。

3）从10Y-2Y期限利差来看：4月倒挂由通胀高企所致，5月通胀回落，利差二度收敛主要因为增长预期下修。

4）此外，铜跌油涨是滞胀末期到衰退初期的市场特征。

交易滞胀时，铜跌油涨；过渡到交易衰退时，铜油齐跌。

如何追踪后续美国衰退信号？关注失业率的跳升以及货币政策届时变化。

1）总结美国历次衰退的三条经验：(1)衰退之前，就业处于充分状态，失业率来到相对低点。

(2)美国充分就业状态持续时间往往在6个月左右。

(3)PMI跌破荣枯线当月，失业率往往跳升超0.5%。

2）失业率跳升之后，美股是否继续下跌取决于紧缩何时转向。

(1)市场顶领先失业率底大约6个月，在失业率飙升前，市场调整幅度在20%左右。

(2)失业率跳升之后，若继续紧缩，市场或继续调整6个月左右，幅度在20%上下。

(3)市场底领先失业率顶6-12个月，失业率见顶前，市场已经回升。

本轮美股调整结束了吗？从盈利到估值都难言稳固。

1）股市底部拐点需要等待盈利预期调整结束。

从过去四轮美股下行周期经验来看，美股下跌往往伴随着盈利预期的剧烈调整。

一季度美股盈利拐点初现，现阶段大概率仍处在盈利预期下修之中。

2）整体估值方面仍待消化。

97-00年泡沫破裂和18年暴跌与当前宏观、市场环境类似，彼时下跌皆至中枢1个标准差以下，当前下跌方至中枢附近。

3）市场结构估值尚不稳固，成长股相对价值股的估值和盈利皆有下行空间。

海外交易衰退，A股能免疫么？提前调整，以我为主。

1）韩国股市是新兴市场定价逻辑的集合，对A股有借鉴意义。

15-17年韩国股市行情可以分为三个阶段：盈利估值双杀->盈利修复估值磨底->盈利估值双升，当前A股可能类比2016年韩国股市。

2）本轮国内经济周期领先海外，急调整之后“以我为主”。

去年至今，新兴市场经济先回落，发达市场后回落，对应到股市表现来看，新兴市场先杀估值下跌，发达市场后杀估值下跌。

往后看，其一、经济基本面中国往上，海外往下，我们的比较优势在增加。

其二、企业盈利度过一季度和二季度后，有望逐步企稳回暖，成为市场修复的主导因素。

3）定价环境“内松外紧”，关注“以我为主”板块的避风港行情。

历次流动性周期来看，内外流动性分化时，以中证500、中证1000为代表的本土化中小市值成长企业，受到国内稳增长政策的影响更大，定价权掌握在内资手中，估值调整之后，市场所需的共识更易形成。

风险提示：经济超预期下行，海外波动加大、全球资本回流美国超预期。