富途证券-电子烟行业研究：重新审视行业上下游各环节价值-220613

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核心观点基本面：量：复刻2019年~2020年品牌方快速铺货的增长逻辑被打断，如果未来计划式生产则增长非常缓慢价：大概率由中烟和品牌方合作形成新品牌，对上游的议价权会急剧提升，品牌和代工的定价权都会压低。

税：如果按照烟草税的80%征税，则税率在44%左右，相比目前的税率要高出几倍，由各环节分摊。

竞争：竞品雾化技术逐步成熟，后续可能影响独供地位。

投资思路：已有信息看到的不太乐观，基本面环境比起2019年显然恶化。

市场预期到悲观极致，且上市公司有较为丰厚派息政策落地时，将是很好的投资机会。

风险提示：全球宏观经济风险：全球宏观经济下行、金融危机等风险会造成新能源车需求减弱，进而导致企业出现经营困难等风险。

新型烟草政策开放的不确定性风险：目前政策的长期不确定性将使得市场的投资预期更偏悲观，进而估值维度出现长期折价。

产能前几年大跃进，缺乏成长空间：当前产能在数年前存在大量拓产问题，当口味和渠道无法持续增长并满足需求时，竞争格局将进一步恶化。