中信证券-医疗健康产业行业专题研究之生物制药上游产业链行业报告：新分子加速迭代，催化国产制药上游产业投资新机遇-220614

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全球制药装备行业伴随下游治疗技术的进步而不断迭代，新兴疗法商业化潜力巨大，驱动上游需求快速扩张生物制药技术不断进步，从化学合成类新药→重组蛋白/单抗类新药→细胞基因治疗，新兴疗法高商业化潜力，带来上游需求的扩张；生物制药生产设备/耗材的高壁垒和复用价值量显著提升，成本占比增加（个位数占比→10-20%），上游产业链目标市场空间潜力明显增加；生物制药生产设备/耗材，呈现明显“一次性化”+“集成化/模块化”+“规模化”趋势，催化领先公司向一体化全流程服务商转变。

中国新兴生物技术领域紧跟全球步伐快速成长，新冠催化下上游供应链国产替代趋势加速研发强度：国内新药研发管线不断增多，排名升至全球第二，新兴疗法持续突破，国内2015到2020年CGT管线CAGR超过60%，增速位列全球第一；国产化率：前沿的生物工艺设备/耗材领域国产化率低（我们估算大多在10-20%），本土企业市占率和营收规模相比外资品牌有较大提升空间；新冠催化：疫情催化上游供应链本地化需求明显提升，给予国内上游企业加速切入“生物工艺设备/耗材”细分领域，实现国产替代的迎绝佳契机。

本土领先企业有望凭借新兴需求/工程师红利/国际化布局，争夺更多全球市场份额，成长为千亿市值国际化龙头全球布局：国内龙头多年发展，国际化布局和竞争力不断提升，疫情期间的供需失衡，助力获得切入海外供应链的良机，海外营收快速增长；成长突破：复盘第三次制药工业新浪潮下全球制药上游代表企业赛多利斯、瑞普利金的成长历程，国内制药上游领先企业有望凭借本土新兴需求/工程师红利/国际化布局，在新分子加速迭代的新一轮制药技术浪潮中，争夺更多全球市场份额，具备超过两百亿营收规模/千亿市值潜力。

重点关注：国产替代处于加速转折点、高技术壁垒/强客户粘性细分领域龙头（色谱填料、一次性反应器和耗材、培养基、过滤等）具备一体化产品矩阵、国际化拓展和并购整合潜力强的平台型企业（海外收入占比高+产品/服务矩阵广）风险提示：生物药研发投入和商业化放量不及预期；国产替代不及预期；市场竞争加剧致毛利率下滑的风险；原材料价格波动的风险；新冠疫情导致业绩波动的风险。