长江证券-圣邦股份-300661-电源管理+信号链双轮驱动，模拟龙头扬帆远航-220610

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圣邦股份：冉冉升起的东方模拟之星圣邦股份成立于2007年、并于2017年上市。

作为国内模拟芯片领军者，公司专注于模拟芯片市场，产品包含电源管理和信号链芯片；截至2021年年报公司拥有25个产品大类3800余款可供销售料号。

受益于产品品类的扩张和导入下游客户的加速，上市以来圣邦股份业绩持续兑现，2017-2021年公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为43.25%和65.21%。

高速的业绩增长是公司较高估值水平的核心关键。

模拟芯片：成长性赛道，国产化先锋经验依赖+产品品类繁多，模拟芯片是长坡厚雪的行业。

模拟芯片行业成长属性突出，据WSTS统计数据显示，2022年全球模拟芯片行业将达845亿美元。

近年来，在政策、人才、市场等多重因素的助推下，国内模拟公司持续崛起，尽管现阶段营收量级和综合竞争力尚不能与海外龙头抗衡，但受益于去年广泛的缺芯潮，国产模拟厂商更多、更高阶的产品得以快速导入下游客户，从而实现营收水平的快速增长和产品的结构性升级。

相较于去年模拟芯片量价双增的逻辑，今年模拟芯片行业呈现出结构性缺芯（工控、车规等高端应用场景相对紧张）；我们认为，模拟芯片短期波动不扰长期国产化趋势，持续看好具有核心竞争力标的的长期成长性。

按图索骥，何以成就模拟芯片龙头？模拟芯片行业竞争格局较为分散，但龙头公司优势显著。

探寻海外龙头的发展历程，可以得知：研发并购、横纵向整合的策略是龙头公司持续维持其核心竞争力的关键所在；在营收体量足以支撑自建晶圆产线的背景下，龙头公司较多选择IDM的模式进行生产（IDM在缩短公司产品从研发到上市的时间周期的同时，降低了公司的生产成本，据TI披露，模拟芯片在12寸晶圆上的生产成本相较于8寸晶圆下降了40%）。

优势显著，圣邦股份步入发展加速期圣邦股份的核心优势有三：1、研发为基，产品目录式发展明确。

丰富度的产品品类是模拟公司的核心竞争力，因此，模拟厂商高度重视研发投入；且“研发——产品品类——营收——研发”的“正循环”激励在公司发展早期更为突出；圣邦股份长期坚守高研发投入策略，构筑核心成长驱动力。

2、横纵向整合，持续补齐发展短板。

横向维度，圣邦股份上市以来通过数次并购持续补充产品品类，既往的成功并购是圣邦整合能力的强势体现。

纵向布局测试环节，在缩短产品从“研发”到“推向市场”时间周期之时，提高了产品的可靠性和稳定性。

3、人效持续增长，成长可期。

近年来，在人员快速扩充之时，公司人效也在持续增长；我们认为产品品类的丰富、高端产品占比的提升、工业、车规等场景的持续导入是公司人效持续增长的关键所在。

随着研发体系的进一步成熟、可供销售料号的快速增长、高端产品占比的提升及工业、车规等领域的持续发力，公司长期成长可期。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.49、14.26、20.40亿元、对应EPS分别为4.42、6.00、8.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示1、模拟芯片行业竞争加剧风险；2、新品研发速度及客户导入不及预期。