富途证券-Bilibili-BILI.US-财报点评：用户粘性保持上升，商业化低效率难题犹在-220613

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事件Bilibili披露2022年一季报，Q1营收50.54亿（单位人民币，下同），同比增长30%，NON-GAAP经调整净亏损16.55亿，扩大150%，净亏损率33%。

核心用户方面，Q1MAU为2.94亿，同比增长30%，DAU为0.794亿，同比增长32%。

核心观点用户增长稳健，粘性保持上升Q1MAU为2.94亿，同比增长30%，DAU为0.794亿，同比增长32%，用户增长稳健。

Q1用户日均使用时长创新高，为95分钟，同比、环比均增加13分钟。

Q1付费用户2720万，环比增加270万，Q1付费率达9.26%，同比略微增加0.1pct，达到历史新高。

广告受宏观干扰增速放缓至46%，增值业务继续放缓Q1广告收入10.4亿，同比增加46%，增速放缓主要是受限于宏观环境，我们认为宏观环境转暖后公司广告收入有望快速修复。

增值服务收入为20.52亿，同比增加37%，主要由于公司加强了商业化能力建设，且大会员、直播、服务及其他增值服务的付费用户数量均有所增加所致。

毛利率持续走低，亏损进一步扩大，盈利改善压力增大Q1营收50.54亿，同比增长30%，毛利8.07亿，毛利率16%，同比下降9pct，环比下降3pct，毛利率连续6个季度下跌。

总费用率环比增加1.6pct，营销费用率环比减少约6pct；研发费用率环比增加约6pct；管理费用环比小幅增加。

投资建议我们认为Q1由于宏观不利影响广告业务增速降低，导致毛利率走低，销售费用率环比提升，B站当前盈利问题是在成本上升趋势下变现端的保守导致毛利率过低，费用整体占比较高，若公司不能在商业化氛围上有所突破从而实现收入的大幅增长，业绩改善步伐会持续缓慢。

用户方面，我们继续看好拥有独特内容生态的B站在用户量上的增长空间，在移动端和TV端带动下，有望在2023年底实现管理层制定的4亿MAU目标。

可关注宏观环境对公司广告、游戏业务带来的扰动或向上弹性。

风险提示短视频平台对用户和广告份额的挤占；直播、视频内容审核及货币化监管趋严；宏观经济超预期下行风险。