农银国际-美团~W-3690.HK-复苏在望-220613

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5月下旬以来外卖订单反弹，预料未来数月的经营环境续渐改善新业务亏损收窄；消费者对必需品的持续需求使包括社区团购和闪购在内的新业务受疫情的影响较小维持买入评级，目标价为240港元复苏在望。

我们预计外卖收入将在2022年第2季实现5%同比增长后，在2022年第3/4季反弹至12%/15%。

外卖业务在4月份的订单量严重下降，但自5月下旬以来表现有所改善。

由于6月份主要城市的封控措施开始放松，预计6月份的外卖订单将持续反弹。

我们预计在2021-23E年外卖收入的复合年增长率为21%，主要由17%的年度交易用户复合年增长率推动。

对必需品的持续需求。

我们认为由于消费者对食品和杂货产品的需求增加，包括社区团购和闪购在内的新业务受疫情的影响较小。

我们预计2022年第2/3/4季度的新业务收入同比增长为35%/40%/38%。

我们预计在2021-23E年新业务收入复合年增长率为35%。

盈利能力改善。

新业务的经营亏损从2021年第4季102亿人民币收窄至2022年第1季90亿人民币，主要反映成本控制和规模经济效应。

我们认为公司有进一步控制成本空间，但管理层需要在增长和盈利能力之间取得平衡。

在新业务经营亏损持续收窄的推动下，我们预计公司2023年核心净利润为78亿人民币，而2022年核心净亏损为83亿人民币。

维持买入。

我们维持财务预测、买入评级及基于现金流折现(DCF)的目标价240港元不变。

我们认为，新业务亏损收窄将缓解投资者对盈利能力的担忧。

此外，我们认为市场已基本消化了2022年第2季的疫情影響并开始期待2022年下半年及以后的潜在业务反弹。

疫情消退，经营环境逐步改善等正面因素將支持股价表现。