中泰国际-六福集团国际有限公司-0590.HK-内地开店速度符预期；港、澳业务提供上行动力-210719

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22财年Q1内地同店销售较20财年同期增长34%六福集团日前公布22财年Q1(21年4月-6月)经营数据，在低基数及居民消费信心恢复的因素下，集团整体同店销售(SSSG)同比+118%。

黄金产品的SSSG同比+143%，主因是金价回稳及婚嫁活动恢复刺激买金需求；定价首饰的SSSG+94%。

按地区表现，中国内地自营店同店销售同比+124%，较20财年同期增长34%。

期内，黄金产品及定价首饰的SSSG分别+197%及29%；港、澳及其他地区同店销售同比+111%(香港地区+47%/澳门地区+1,628%)，恢复至20财年同期的51%。

当中黄金产品及定价首饰的SSSG分别+124%及108%。

内地电子商务业务继续保持较高增长，首季的销售金额同比增长39%，公司此前对全年电商增速指引为20%。

截至2021年6月30日，集团在内地净增加85间“六福”品牌店及净增加1间“六福”自营店。

我们对全年内地净开店350家的指引保持乐观，主要集中于四五线城市开设品牌店，其中“六福”品牌占300家，新品牌目标净增加50家。

由于下半年内地业务将面临较高的基数，预期内地同店销售增长将显著放缓，但我们认为港、澳地区复苏可接捧成推动业绩增长的动力。

消费券及港、澳溢利占比较高可成估值修复动力六福于港、澳地区的收入及经营利润占比皆高于同业周大福(1928HK)及周生生(116HK)。

疫情前的19及20财年六福的港、澳地区经营利润占比分别高达50.7%及29.8%。

公司可被视为投资香港消费复苏的代替品。

另外，香港推出消费券有利中端定位的六福业务，因香港地区的定价首饰均价仅2千多港元，消费券有望刺激珠宝首饰额外需求，看好香港地区复苏可成推动六福估值修复的主要动力。

维持公司盈利预测、32.0港元的目标价及“买入”评级不变我们维持收入及盈利增长预测不变，维持32.0港元的目标价及“买入”评级，相当于22财年14倍PE。

预测22财年中国内地及港、澳地区收入分别增长23.7%及47.7%；经营利润率分别为18.0%及7.1%。

我们预测22-24财年股东应占溢利分别同比+15.0%/+18.0%/+17.8%至13.4亿/15.7亿/17.8亿港元，未来三年CAGR为20.5%。

风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险。