东亚前海证券-明泰铝业-601677-首次覆盖报告：高端产品持续放量，再生铝业务行业领先-220613

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核心观点公司是国内铝延压加工龙头企业，2021年业绩水平增长显著。

公司行业地位显著，通过高端化升级、再生铝资源综合利用，全面构建了明泰特色新型铝产业循环生态圈。

公司产品应用领域覆盖面广，主要涉及食品、药品、交通、电子、建筑、模具以及包装等领域。

受益于公司持续的高端化转型以及产品放量，公司业绩持续上涨。

2021年实现营业收入246.1亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润18.5亿，同比增加73.1%。

国内高端铝材仍需进口，下游持续增长推动铝材需求放量。

从供给端来看，近年来我国铝材产量持续提升，2021年我国铝材产量达6105.2万吨，同比增加5.64%。

另一方面，我国高端铝材领域供给仍稍显不足，2021年我国铝板带、铝箔出口量分别为295.8、20.3万吨，远高于进口数量。

但铝箔出口单价低于进口单价，高端产品存在缺口。

根据Wind数据，2017-2021年期间我国有衬背铝箔进口平均单价为12.83美元/千克，高于出口平均单价3.12美元/千克。

从需求端来看，2021年我国铝板带箔表观消费量达763.17万吨，同比提升14.78%。

伴随下游主要需求地产与交通领域的持续放量，未来国内铝材需求或将持续提升。

研发投入驱动高端转型，公司再生铝业务规模持续提升。

公司研发投入处于行业领先水平，2021年全年，公司研发费用投入达9.5亿元，同比提升83.98%。

在持续高研发投入的驱动之下，公司高端铝材产能持续释放，未来或将为公司带来更为广阔的盈利空间；此外，公司积极进行再生铝业务布局，目前拥有年处理废铝规模68万吨以及12万吨铝灰渣综合利用产能，未来规划建设70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，公司在再生铝领域的龙头优势正在不断扩大。

投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。

我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元，对应的EPS分别为3.76/5.17/5.93元。

以2022年6月10日收盘价23.36元为基准，对应PE分别6.21/4.52/3.94倍。

结合行业景气度，看好公司发展。

首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示新冠疫情反复风险、新建项目进度不及预期风险、环保政策变动风险。