中信证券-同飞股份-300990-投资价值分析报告：工业温控国产替代先锋，乘储能发展东风-220613

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工业温控应用广泛，国产替代大势已来，公司作为国产替代先锋，预计将充分受益。

我们看好公司原有业务和储能温控业务同步发展，我们认为公司未来三年净利润复合增速达39%左右，参考可比公司估值，审慎给予0.9倍PEG，给予公司2022年35倍PE，对应目标价61元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍工业温控应用广泛，国产替代大势已来。

工业温控装备适用于大部分产热较多的环境，应用广泛，比如数控装备、电力电子装置、数据中心等。

我国工业温控设备起步晚，但发展迅速，部分企业在1-2个细分行业迅速建立竞争优势，技术水平达到国外知名品牌水平，未来有望实现全面国产替代，并出口海外。

作为工业生产核心装备，工业温控将朝着节能减排、智能化、物联网控制方向发展。

从全球市场来看，工业温控系统市场规模稳步发展，预计2020-2030年复合增速约为5.0%，2030年全球工业温控系统市场规模将达411亿美元。

▍公司是工业温控国产替代先锋，综合竞争力强。

公司成立以来围绕工业温控持续发展，客户覆盖数控装备领域的北京精雕科技、海天精工、锐科激光；电力电子行业的思源电气、西门子（中国）、新风光等；储能行业的阳光电源、科陆电子等。

多年技术研发和经验积累是公司在国内工业温控领域核心竞争力之一，公司拥有2000多产品型号和规模化生产能力，先发优势明显。

此外，公司重视研发投入，能满足客户温度控制高精度化、多功能集成化、节能、智能化控制等要求。

▍扩大产品应用领域，募投项目打破产能瓶颈。

产品线上，公司纵向延伸，开发更先进、更高端和更国际化产品，横向扩大产品应用领域，拓展更多细分应用领域和行业知名企业。

比如1）储能行业，公司研发了液冷和空冷产品，拓展阳光电源、科陆电子、南都电源、江苏天合储能、天津瑞源电气等客户；2）半导体领域，拓展北方华创、芯碁微装等公司；3）氢能行业，拓展海德利森等公司；4）新能源换电站，拓展吉利汽车旗下浙江吉智新能源汽车。

公司提前布局产能，为研发项目和客户需求做准备，在建的精密智能温度控制项目和智能流体控制项目将提升整体规模化生产能力，2022年有望全线投产。

▍风险因素：市场竞争加剧，原材料价格波动，新产品、新领域拓展不顺利，人才、研发人员流失，疫情反复影响经营；在建产能释放不达预期。

▍投资建议：我们看好公司原有业务和储能温控业务同步发展，随着募投产能完工和储能产品放量，营收和净利润预计将进入快速增长期。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.74/2.55/3.44元，未来三年复合增速39%，现价对应2022-24年PE估值分别为29.4x、20.1x、14.9x。

选择均含有工业温控业务的英维克、佳力图、申菱环境作为可比公司。

测算可比公司2022年平均PE估值水平为29.4倍，PEG约1.1倍。

考虑公司业绩复合增速预期，审慎给予0.9倍PEG，给予公司2022年35倍PE，对应目标股价61元，首次覆盖，给予“买入”评级。