国海证券-汽车行业深度研究：五年一遇的汽车购置税优惠政策~拉动、透支、挤出定量测算-220614

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投资要点：本轮购置税优惠政策力度远超前两轮：第一轮自2009.1-2010.12，估算拉动销量增长558万辆，月均24万辆。

2019年按5%征收车辆购置税。

补贴期间，1.6L及以下排量车型销量同比增速由2009年1月的1%上行至同年12月的109%。

2009年乘用车销量同比+53%，其中1.6L以下乘用车销量同比+71%；2010年按7.5%征收车辆购置税，补贴政策逐步退出叠加高基数效应，全年同比增速回落.但整体销量仍然可观。

2010年乘用车销量同比+33%，其中1.6L以下乘用车销量同比+32%。

2011-2012年优惠政策终止，国内乘用车销量同比+5%/+7%，其中1.6L及以下排量车型销量同比+4%/+6%，增速下滑明显，购置税减免政策有明显透支效应，估算政策透支2011-2012年销量466万辆。

第二轮自2015.10-2017.12，其中2015.10-2016.12估算拉动销量增长343万辆，月均23万辆。

2015.10-2016.12按5%征收车辆购置税。

10月政策落地后销量同比+17.0%，环比+17.5pct。

2016年全年高景气，除2月外同比增速均超过10%，Q3同比增速超过40%。

2016年乘用车销量同比+15%，其中1.6L以下乘用车销量同比+21%；2017年政策逐步退出，全年按7.5%征收，销量增速明显回落。

1.6L及以下排量车型销量全年仅1-2月同比为正。

2017年乘用车销量同比+1%，其中1.6L以下乘用车销量同比-2%，政策透支效应提前，估算政策透支2017年销量248万辆。

2018年，购置税减免政策终止，当年国内乘用车销量同比-4%，其中1.6L及以下排量车型销量同比8%。

2018-2021年1.6L及以下排量车型销量增速稳定在-9%左右，在2017年透支销量后没有明显回升。

我们认为主要原因包括1）受宏观因素影响汽车市场整体见顶回落；2）新能源车崛起冲击燃油车市场；3）仍受购置税减免政策透支效应影响。

预计本轮乘用车购置税减免政策拉动乘用车销量约197万辆，月均28万辆；分别拉动1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型129/68万辆，月均18/10万辆。

无购置税优惠情况下，我们预计乘用车销量5月降幅收窄，6月供给端逐渐修复，下半年需求端缓慢复苏，最终达到相对稳态的增速。

预计全年1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量分别为1021/592万辆，乘用车销量2060万辆，同比-4.1%。

有购置税优惠情况下，我们预计6月政策落地引导需求端迅速改善；低基数效应叠加主机厂抢筹600亿补贴，Q3同比增速进一步提高；Q4受基数回升、补贴金额受限等因素影响，同比增速或有回落。

预计全年1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量分别为1151/660万辆，乘用车销量2257万辆，同比+5.1%。

我们预计本轮购置税减免政策将透支2023年销量59万辆，其中分别透支1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型销量46/13万辆。

前两轮优惠政策终止后，1.6L及以下排量车型销量增速相对于补贴前三年复合增速降低了15-20pct，我们认为本轮也会有相似降幅。

考虑到本轮补贴时长仅7个月，远小于前两轮的23/15个月，且受疫情影响存在补偿性需求，预计1.6L及以下/1.6-2.0L排量车型增速分别回落4/2pct，透支销量46/13万辆，合计59万辆。

我们预计本轮政策拉动总体销量197万辆，与透支销量的差值138万辆即为疫情影响下的补偿性需求。

我们认为，政策提振的对1.6-2.0L排量燃油车的需求主要是疫情影响下的补偿性需求，对新能源车销量的挤出效应全年应在22万辆以内。

以2016-2021年五年复合增长率2.1%预测2022年1.6-2.0L排量车型销量为638万辆，将其视为在无疫情影响下该排量车型的预期销量。

有/无购置税优惠情况下我们预测该排量车型的销量分别为660/592万辆，可推算购置税优惠提振的68万销量中，46万辆作为疫情下的补偿性需求，占比68%；22万辆为增量需求，构成对新能源车的销量冲击，占比32%。

以燃油车为主的整车厂和传统热销车型将受益本轮购置税优惠政策。

从车企来看，本轮乘用车购置税减免将利好吉利、长安、长城、奇瑞、广汽等以燃油车生产为主的整车厂；从热门车型来看，2021年轿车和SUV零售销量前十中，除宏光MINI、ModelY以外，其余车型在排量和价格方面均适用于本轮购置税减免政策。

我们预计下半年传统车型持续热销，轿车及SUV车型销量CR10将有所提高，增厚对应厂商全年业绩。

政策托底+成本端改善，新能源车五月销量高增。

在已公布5月销量的车企中，比亚迪月度销量首破11万辆，达114943辆，同比+250%；广汽埃安销量21056辆，同比+150%；新势力中理想、哪吒、小鹏等车企销量均超万辆，同比+166%/144%/78%；蔚来已从疫情影响中逐步恢复，预计6月起交付速度加快；零跑销量同比增长连续14个月超200%。

我们认为，1）各地相继落地短期汽车消费补贴政策；2）上海疫情好转，产能加速释放；3）汽车下乡政策，托底A00车型；4）高通胀压力下美国讨论取消对华关税；5）原材料价格回落等因素利好新能源车销量表现，我们暂未调低新能源车全年销量预期，预计2022年新能源车销量560万辆。

5月乘用车零售135.4万辆，同比-16.9%，较4月同比-35%提高17pct；环比+29.7%，为近6年同期历史最高值。

批发159.1万辆，同比-1.3%，环比+67.8%。

随疫情缓解，长三角地区零部件供应商逐步恢复供货，主机厂有序复工复产，5月汽车供给端迅速复苏。

新能源车零售销量36.0万辆，同比+91.2%，环比+26.9%；批发销量42.1万辆，同比+111.5%，环比+49.8%，环比改善超预期，渗透率达26.5%，同比+14pct。

从车企来看，13家厂商5月新能源车批发量突破万辆，其中比亚迪销量114183辆领跑行业；特斯拉销量32165辆排名第三。

目前国内疫情高点已过，复工复产有序推进，随中央及地方刺激政策陆续落地，6月汽车市场供需两端将迎进一步改善。

行业评级及投资策略：近期中央到地方汽车消费刺激政策密集落地、上海全面复工复产、特斯拉恢复双班制生产，汽车行业基本面有望迅速改善。

2022年4月新能源乘用车渗透率已达29.0%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。

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风险提示：海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。