浙商证券-維珍妮-2199.HK-点评：反转逻辑持续兑现，全球优质供应链龙头本色凸显-220613

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报告导读公司发布业绩预喜公告，FY22财年公司预计实现归母净利润不少于5.0亿港元，增幅不少于300%。

投资要点优势地位稳固，客户订单增长乐观带动收入显著增长公司在内衣领域持之以恒的研发投入已构建了竞争者难以望其项背的技术壁垒。

强功能性、强设计性产品制造能力+全球领先的生产规模使得公司已成为各大品牌发力女性赛道首选供应商。

尽管FY22外部扰动频繁，公司订单依然有望保持乐观增长，具体而言，来自核心客户的订单持续保持乐观增长，同时创新工艺的贴身内衣销售已全面恢复至超越疫情前水平，运动类产品、电子及鞋类销售增长强劲。

越南产能规模效应逐步显现，短期扰动不改全球优质供应链龙头本色1）短期疫情扰动不改全年积极增长目标。

公司目前～80%产能占比集中于越南，已成为公司最为重要的产能来源。

公司越南生产基地分为越南海防VSIP生产基地和越南兴安圣东尼生产基地，我们预计公司越南厂区整体产能利用率位于65-70%。

22年年初越南疫情虽短期扰动公司经营，但公司通过一系列动态调整（包括员工加工、持续招工、产线增加、升级生产自动化流程等）积极应对以满足下游客户旺盛的订单增长需求。

2）反转逻辑持续兑现，产能与效率双重爬坡带动公司盈利水平回暖。

伴随公司越南厂区产能与效率双重提升，公司盈利水平有望逐步攀升恢复乃至超越前期峰值，一方面，伴随资本性支出减少与销售规模的增长摊薄固定资产折旧，另一方面，更高自动化、数字化水平的设备与产线的投放有望在生产过程中直接提升效率。

盈利预测及估值我们预计公司FY22/23/24年收入同比增长40%/13%/10%至83.5/94.1/103.5亿港元，归母净利润同比增长318%/44%/31%至5.3/7.6/9.9亿港元。

根据2022年06月13日收盘价5.26港元，公司总市值为64.4亿港元，对应FY22-24年PE分别为12/9/7X。

我们认为，公司作为上游制造业全球性龙头，目前估值对应FY23仅9X，为市场中稀缺标的，具有显著提升空间。

公司在内衣制造领域壁垒突出，成长路径清晰，继续维持“买入”评级。

潜在风险因素1）东南亚疫情导致成衣产能扩张不及预期；2）核心客户销量不及预期；3）汇率意外波动导致财务费用增加；。