中信证券-昭衍新药-603127-重大事项点评：业绩高增确定性强，收购实验模型公司进一步夯实上游供应链稳定性-220613

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公司作为国内临床前CRO龙头，新签订单超快增长/在手订单充足，随着新建产能逐渐释放，加上新收购实验模型公司上游供应链稳定性增强，业务高增长有望持续；收购后公司预计以自用为主，提升自我造血能力，进而为临床前安评业务夯实基础，助推客户新药研发，建议关注此次收购带来的集团整体长期业务协同价值，而非生物资产的公允价值波动。

中长期来看，公司将受益于全球创新药械和新治疗技术公司临床前研究的强劲需求，业绩有望在未来2-3年内维持高速增长；此外公司积极推进国际化战略和一站式发展战略布局，海外订单延续高增长趋势，生物分析/临床1期等新业务一起发力，预计将带来中长期的成长空间。

综上，我们给予公司2022年74倍PE，给予公司目标价145元，维持“买入”评级。

▍事件：6月6日晚，公司发布审议通过了《关于公司收购云南英茂生物科技有限公司100%股权的议案》的进展公告。

英茂生物目前已完成本次股权转让相关的工商变更登记备案手续，并已取得新的《营业执照》。

本次工商变更完成后，英茂生物成为公司的全资子公司，将纳入公司合并报表范围。

▍收购玮美生物和英茂生物100%股权，上游产业链协同确保实验模型供应稳定性。

实验模型是非临床药物安全性评价中的关键，为保障公司非临床药物研发服务业务的对外提供服务能力，增加公司对关键性实验模型的储备和成本控制，提高公司可持续发展能力，此前公司于2022Q1拟分别以现金9.75亿元和8.30亿元收购玮美生物和英茂生物100%股权——玮美生物与英茂生物主营业务均为实验模型繁育、饲养和销售，2021年玮美生物营业收入约为8047万元，净利润约为5225万元；英茂生物2021年营业收入约为5801万元，2021年净利润约为3202万元。

我们认为上述收购有利于公司降低供应端风险，更好的满足饱满的客户订单需求下公司主营业务规模扩张，保障和提升公司非临床CRO的持续服务能力，进一步增强竞争优势。

▍公司业绩维持高速增长，Q1扣非净利润增长超预期。

公司2022Q1季度实现营业收入2.71亿元，同比增长34.82%，归母净利润和扣非归母净利润1.25/1.32亿元，分别同比增长34.27%/66.65%。

其中公司利润端增速远快于收入，我们认为主要系：1）本期生物资产公允价值变动收益未实现部分3449.4万元，已实现部分1911.3万元（上年同期分别为：126.2万元，0元），2）公司募集资金产生的利息收入3598.3万元（上年同期：0元）。

此外公司报告期内募集资金产生的汇兑损益为-277.4元（上年同期：6810.3万元），若剔除未实现的生物资产公允价值变动收益及上述募集资金的影响后，公司扣非归母净利润同比增长253.40%。

而公司扣非净利润增速快于归母净利润主要系：1）公司交易性金融资产下百克生物的估值变动带来公允价值变动损失1447.2万元（上年同期为0元），2）本报告期政府补助为258.0万元（上年同期1722.0万元）。

▍盈利能力持续提升，新签订单超快增长/在手订单充足有望延续高速增长势头。

公司2022Q1季度毛利率为51.69%，同比提升0.11pct，净利率46.09%，同比减少0.23pct，扣非净利率48.85%，同比提升9.33pcts——报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化-0.13/-9.80/-0.38/+20.88pcts（累计变化+10.57pcts）。

订单方面，2022Q1集团新签订单超过10亿元，同比增长超65%，截止报告期末，集团在手订单金额超36亿元，进一步反映了临床前业务国内外客户需求强劲；结合公司报告期末存货8.66亿元，同比增长66.62%，在建工程1.59亿元，同比增长203.08%，我们认为公司业绩在年内实现高速增长的确定性强。

▍风险因素：新拓展项目进展不达预期，行业政策风险，海外拓展不及预期等。