国元证券-杨国福-1758.HK-新股前瞻报告：麻辣烫龙头企业，自建供应链加快扩张-220613

《国元证券-杨国福-1758.HK-新股前瞻报告：麻辣烫龙头企业，自建供应链加快扩张-220613（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-杨国福-1758.HK-新股前瞻报告：麻辣烫龙头企业，自建供应链加快扩张-220613（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

报告要点：杨国福：中式快餐知名品牌，麻辣烫龙头企业公司成立于2003年深耕麻辣烫行业多年，2020年以49亿交易总额和5238家餐厅数量排名中国中式快餐市场第一。

截止2021年9月30日，公司已建立覆盖全国的餐厅网络，包含在中国境内5759家加盟餐厅和3家自营餐厅，及境外21家加盟餐厅，共5783家门店。

从经营业绩看，2021年前三季度实现营收11.63亿元，同比增长60.86%，归母净利润1.97亿元，同比增长114.13%。

核心业务来自加盟餐厅运营，占总收入的94.3%，2021年加入零售业务，收入0.37亿元。

随着自产货品占比提升，公司毛利率保持增长，2021年前三季度达到30.2%。

麻辣烫行业：高标准化叠加加盟模式带来大连锁空间，双寡头优势突出麻辣烫为中式快餐重要子类别之一，2020年市场规模为1142亿元，占中式快餐市场17.33%。

预期2025年市场规模将达到1973亿元，2020年至2025年CAGR约为11.5%，外卖业务+加盟有望持续推动行业增长。

横向比较其他中式快餐，麻辣烫的烹饪步骤相似，标准化程度较高，更易于门店扩张，连锁化率有望持续提升。

其次，麻辣烫品牌加盟费用门槛较低，店面选址灵活，单店盈利能力较好，经营利润率约在30%左右，投资回报周期在1-1.5年，龙头企业具备供应链、品牌优势，从开店到运营管理赋能加盟商，相较于夫妻店的单体模式能够降低加盟商的运营成本和运营难度，加盟拓展速度快。

从竞争格局看，国内麻辣烫市场集中度较低，呈现双寡头格局，杨国福、张亮麻辣烫分别以4.3%、4%市占率占前二，CR5为10.2%。

公司优势：自建工厂强化供应链，完善管理保障品牌力（1）构建工业化供应链，降低采购运输成本，保障食材供应和品质。

公司在四川成都设有自营工厂，生产核心底料及零售产品，保证品控同时优化利润率水平。

并建立订货平台，统一订购形成规模效应具备强议价能力，降低原材料价格波动风险，通过匹配供应商和加盟商同时加强冻品的冷链运输效率。

（2）完善管理机制加强加盟商管控，保障品牌力和高质量扩张。

公司引入第三方管理伙伴，通过合作管控方式加强对加盟餐厅的控制及管理，旗下超过40%加盟餐厅的营运年期大于等于3年，为门店网络稳定扩张奠定基础。

参照公司加盟餐厅现有一线、二线及三线城市分布，以现有成熟市场的每万人餐厅保有量作为参考，预计公司未来开店空间约在10339家，仍有较大的开店空间。

投资建议麻辣烫市场预期2025年规模将达到1973亿元，2020-2025年CAGR约11.5%，市场集中度较低，龙头公司具有较大增长空间。

公司通过自建供应链以及完善加盟门店管理体系提升标准化程度，降低成本优化毛利率水平，并计划2022-2024年每年在中国开设不少于1000家加盟餐厅，加速门店扩张带动业绩增长，建议积极关注。

风险提示疫情反复风险、食品安全风险、餐厅扩张不及预期、加盟商运营管理风险。