中诚信国际-2022年5月地方政府与城投行业运行分析：地方债发行放量、城投债净融资再度转负“资产荒”下城投债可适度拉长久期-220613

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城投债策略“资产荒”下短久期城投债利差下行空间不足，建议优选强基建区域及主体，适当拉长久期，避免未来流动性宽松预期转弱带来的短端估值调整压力。

近期资金面持续宽松但信用债供给偏弱，欠配资金在安全性较高的城投债短端聚集，短端收益率继续下行空间不足，若后续流动性宽松预期弱化，短端收益率将大概率反弹。

建议结合政策导向优选强基建区域及主体，拉长久期。

政策及热点事件稳经济一揽子措施出台，财政政策持续发力，专项债发行使用有望继续加快。

5月23日国常会提出了33项稳经济一揽子举措，31日国务院办公厅迅速响应、发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》；30日财政部召开全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议推动措施落地。

中央维持隐债严监管态势，5月18日财政部监督评价局发布《财政部关于地方政府隐性债务问责典型案例的通报》，披露8地隐性债务问责典型案例。

一级市场：地方债与城投债发行规模显著分化，城投债发行成本同环比均微降发行规模：地方债发行规模超万亿，发行规模与净融资规模环比分别陡升324.93%、453.20%。

受年报季后城投债发行材料需更新的影响，叠加疫情因素，城投债发行规模“腰斩”51.86%、净融资额转负，但整体好于去年同期。

发行成本：地方债加权平均发行利率、利差环比分别上行0.09个百分点、1.99BP，各期限利率与利差涨跌互现。

城投债加权平均发行利率环比下降0.04个百分点、利差环比走阔7.12BP，但云贵等风险相对较高区域利率下降、利差收窄，反映资产荒背景下市场对中高风险区域偏好有所上升。

二级市场：地方债交易规模同环比双升，“资产荒”推升城投债市场化配置偏好，中高风险区域利差收窄交易规模：现券交易规模变动与当月发行规模呈一定相关性，地方债交易规模环比升45.08%，同比升20.49%；城投债环比降18.06%，同比升16.11%。

收益率走势：地方债收益率整体环比下行，短端降幅高于长端，收益率曲线呈“牛陡”形态。

结构性“资产荒”背景下城投债收益率整体下行，信用利差延续收窄；与4月短端降幅高于长端的“牛陡”形态相比，5月中长端收益率下行幅度加深，各期限信用利差同步收窄，反映资金已开始向中长端扩散。

城投债区域利差：大部分省份城投债信用利差环比收窄，云甘津等地收窄显著，黔桂宁等地仍有走阔，显示当前市场在防风险和博收益的权衡中适度下沉，但对部分弱区域弱资质城投仍有一定规避。

城投信用分析：遵义交旅投4只债券被列入评级观察名单，异常交易规模环比微升据公开信息，5月有1家城投企业的4只债券被列入评级观察名单，为遵义交旅投。

有150个城投主体的债券出现异常交易，规模315.60亿元，环比升1.08%；区县级、AA级主体规模占比均超50%，山东异常交易规模占比超25%。

地方债及城投债到期分析地方债方面，下半年有2.22万亿元地方债到期，月均到期规模超3000亿元。

城投债方面，若带有回售条款的债券按100%行权估算，有2.50万亿元城投债面临到期或回售，月均规模超过3500亿元。