太平洋证券-三孚股份-603938-乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快-220612

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事件：公司发布《年产7.22万吨三氯氢硅扩建项目可行性研究报告》，宣布在现有三氯氢硅产能的基础上进行扩建，其中三氯氢硅7.22万吨/年，四氯化硅2.88万吨/年，项目建设期半年，投产2个月后，装置负荷达到50%，投产4个月后，装置负荷达到100%。

点评：产能扩建脚步加快，行业龙头地位稳固。

公司主营为“两硅两钾”产品。

现有三氯氢硅产能6.5万吨/年、高纯四氯氢硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年；年底项目建成后，公司三氯氢硅产能将超过13万吨，一跃成为国内最大的三氯氢硅生产企业，行业龙头地位将进一步稳固。

三氯氢硅、四氯化硅高景气，产能释放后营收有望进一步提升。

2021年，受下游需求增长驱动，主营产品大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%）；高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%）。

扩建项目投产后，公司三氯氢硅、四氯化硅产销量将大幅提高，营收有望进一步提升。

光伏产业发展迅速，带动三氯氢硅价格不断上涨。

随着光伏产业的持续回暖，多晶硅及硅片行业需求量继续加大，产能释放脚步加快，作为生产多晶硅的重要原材料，三氯氢硅的需求也不断增加，价格大幅上涨，根据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000元/吨，涨幅明显。

根据上海有色网统计数据，今明两年国内多晶硅新投产产能将达到100万吨，对于光伏及三氯氢硅新增需求将超过20万吨，由于光伏级三氯氢硅工艺要求较高，产能释放缓慢，预计今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。

首次覆盖给予“买入”评级。

公司大力发展循环经济，深耕“两硅两钾”，随着新产能投放，跻身国内三氯氢硅龙头企业，当前时点下游多晶硅新增产能密集投放，公司有望充分受益行业高景气；电子特气项目、硅烷偶联剂等新建项目也陆续进入正式生产阶段，产品矩阵进一步完善。

我们预计公司22-24年实现归母净利润6.19亿/7.50亿/9.42亿，EPS2.26/2.75/3.45元，对应PE23.9/19.7/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：多晶硅需求低于预期、项目推进不达预期。