民生证券-可转债打新系列：浙22转债，区域性综合类中型券商-220613

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转债基本情况分析：浙22转债发行规模70亿元，债项与主体评级为AAA/AAA级；初始转股价10.49元，截至2022年6月10日转股价值102.1元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率6%，属于新发行转债较低水平。

按2022年6月10日6年期AAA级中债企业到期收益率3.31%的贴现率计算，债底为93.32元，纯债价值较高。

其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为17.21%，对现有股本存在一定的摊薄压力。

中签率分析：截至2022年6月10日，公司前三大股东浙江上三高速公路有限公司、台州市金融投资集团有限公司、西子联合控股有限公司分别持有占总股本54.79%、2.89%、1.77%的股份，前十大股东持股比例为63.87%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在65%左右。

剩余网上申购新债规模为24.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0196%-0.0213%左右。

申购价值分析：公司所处行业为证券Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月10日收盘，公司PE(TTM)为20倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值415.35亿元，处于同业较低水平。

截至2022年6月10日，公司今年以来正股下跌18.74%，同期行业指数下跌14.38%，万得全A下跌14.38%，上市以来年化波动率为55.84%，股价弹性较大。

公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。

浙22转债规模较大，债底保护较高，平价高于面值，参考同行业长证转债（规模50亿元，评级AAA，转股溢价率33.82%）和中银转债（规模78亿元，评级AAA，转股溢价率27.71%），我们给予浙22转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为128元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：2021年公司实现营业收入164.18亿元，较上年同期增加54.36%，实现营业支出135.27亿元，较上年同期增长59.82%。

公司营业收入增长显著，主要系公司证券经纪业务、投资业务、期货业务实现的营业收入同比增长较多所致。

2021年公司实现归母净利润21.96亿元，同比增加34.94%，主要系销售收入增长所致。

实现销售净利率13.37%，同比下降1.92pct，主要系管理费用随营收规模增长相应增加所致。

竞争优势分析：区域性综合类中型券商：1）区域竞争优势明显；2）专业性突出，致力于打造研究型衍生品综合服务商；3）业务布局全面，提供全方位综合金融服务。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。