光大证券-药明生物-2269.HK-投资价值分析报告：全球领先的生物医药研发外包龙头，商业化放量之路开启-220613

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生物医药研发外包景气度高，龙头企业全球领跑：全球生物药市场规模不断扩大，研发热情高涨，新药研发成本快速攀升及药企对CXO公司的依赖增强，催生了生物药CXO市场的需求快速增长。

根据Frost&Sullivan统计，全球生物药CDMO市场有望于2025年达到254亿美元（19~25E的CAGR为13.5%），中国生物药CDMO市场有望于2023年达到44亿美元（18~23E的CAGR为40.6%）。

药明生物是全球领先的生物制剂服务供货商，截至2019年末，公司在国内和全球的市场占有率分别为78.6%和5.1%，是国内的绝对龙头，并领跑全球市场。

多平台药物发现引擎，“Follow&Win-the-Molecule”战略助力公司聚焦创新药物研发：药明生物目前拥有多个全球领先的药物开发平台，铸成强有力的护城河，公司也前瞻性布局前沿技术及新技术平台如ADC平台、双抗及疫苗平台赋能全球药企。

公司的技术平台主打提供“端到端”的一体化服务，能够提供涵盖整个生物制剂开发过程的服务，并且在开发过程中向客户提供订制解决方案，覆盖从概念到商业化生产的全过程。

公司实行“Follow-the-Molecule”战略，显著提升业务规模，转化更多项目进入到后期开发阶段，大幅提高项目收益率。

公司也实行“Win-the-Molecule”战略以领先的技术、最佳交付时间和最优交付结果助力公司聚焦创新药物研发，推动管线快速增长。

紧握全球创新机遇，加快全球产能布局：公司抓住全球创新机遇，产能提升空间巨大，预计到2024年规划产能将扩大到43万升，全球领跑优势有望进一步巩固。

目前全球在建15个生产基地，有望满足合作伙伴激增的订单需求，其中2022年新增产能预计将达到10万升，公司有望极大受益于全球生物药创新大时代。

公司产能利用率高且持续提升，产能设计灵活，有望提高客户粘性，加快交付速度。

盈利预测、估值与评级：药明生物是全球一流、我国领先的生物药CDMO公司。

2021年受新冠疫情催化，以及内生项目持续推进，公司迎来商业化元年，进入2022年有望加速放量。

考虑到商业化产能的快速扩张推动相关收入放量，我们上调公司22E-23E的净利润分别为47.8(上调23.2%)/66.0(上调26.2%)亿元，新增24E净利润预测为89.4亿元，同比增长41.1%/38.1%/35.4%。

结合相对估值与绝对估值，给予公司目标价78.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入；UVL事件进展不及预期。