申港证券-轻纺美妆行业周报：“睡眠专家”慕思股份IPO过会-220612

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投资摘要：每周一谈：“睡眠专家”慕思股份IPO过会事件：慕思股份即将上市，软体家具行业引发关注。

近日，国内床垫行业龙头慕思股份已获证监会批准拟在深交所上市。

慕思创立于2004年，专业从事整套健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品。

慕思上市后将成为国内继顾家家居、敏华控股、喜临门、梦百合之后第五家上市的软体家具行业公司。

软体家具规模稳增，国内外市场发展前景广阔。

根据CSIL的统计，2010-2020年全球软体家具消费规模由539亿美元提升至672亿美元，年复合增长率为2.23%。

从国内市场来看，我国软体家具行业发展迅速，已成为全球最大的软体家具生产国和消费国。

2020年我国消费在全球占比达到27.98%。

作为软体家具主要品类，床垫行业规模不断增加。

我国的床垫行业发展迅速。

2010-2020年中国床垫市场规模由38.7亿美元复合增长8.1%至84.5亿美元，增速远高于其他国家，目前我国已成为全球床垫第二大消费国。

国内床垫市场集中度低，行业龙头发展空间较大。

我国床垫市场竞争格局较分散，CR5仅为16.0%，有很大提升空间。

目前国内市场来看超高档产品市场品牌主要是国际知名企业；中高档产品市场以国内知名企业为主，包括慕思、喜临门等；低档产品市场竞争者众多，大多为小微厂家。

我国床垫渗透率与国外仍有差距，有较大发展空间。

我国床垫行业渗透率为60%，较发达国家85%的渗透率仍有持续提升空间。

2010-2019年，我国城镇化率从49.95%增长至60.60%，年均增加1.18pct，伴随消费升级，以及年轻一代消费者逐渐成为消费主力，国内床垫市场上升空间较大。

慕思作为床垫行业的领军品牌，床垫销售量排名第一。

慕思股份通过健康睡眠系统的设计研发，成功打造多个床垫系列品牌，在国内床垫市场销售排名第一。

2021年慕思所占床垫市场份额和行业龙头顾家家居以及喜临门大致相同，均为整体市场的4%，发展成为床垫行业中的龙头企业。

产品端：以床垫为核心，品牌矩阵完善。

慕思核心产品为床垫和床架，2021年床垫以及床架营收占比分别为50%以及28%，除此之外，慕思近年床品产品快速发展，并逐渐向按摩椅等助眠产品和沙发、桌椅等客卧配套品类延伸。

慕思股份旗下拥有7大主力品牌，构成较为完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。

研发端：慕思重视高端研发，新技术驱动品牌力量。

公司高度重视新材料、新技术研发。

新材料方面，引入创新材料进行产品应用转化；在新技术方面，慕思创新性打造智能睡眠系统，帮助用户提升睡眠质量。

2019-2021年公司研发投入分别为0.74、0.90、1.55亿元。

渠道端：经销为主，直营、直供、电商等多种渠道共同驱动。

慕思股份目前拥有覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。

在直供渠道，慕思主要客户为欧派以及锦江系酒店。

2019-2021年直供渠道收入分别为1.64、3.86、6.60亿元。

2019-2021年电商渠道收入由4.35亿元提升至8.78亿元。

财务端：慕思收入稳步增长，毛利率保持高水平。

慕思近年来营业收入快速增长，2019-2021年营收从38.62亿元增长至64.81亿元，CAGR为29.54%；归母净利润从3.33亿元增长至6.86亿元，CAGR为43.53%。

公司销售毛利率稳定在40%以上，保持在较高水平。

公司产品中床垫为核心产品，通过多方营销提升品牌价值，“慕思”品牌知名度较高因此毛利率较高。

符合消费发展主流，龙头发展空间较大。

软体家具行业随着消费升级发展迅速，未来发展空间广阔。

慕思作为细分床垫市场头部企业，全渠道、多品牌、多方位销售同时提升品牌流量，与欧派合作成立“慕思？苏斯”品牌，利用“新联售”活动形式，有望通过欧派家居品牌效应，实现定制衣柜前端引流功能，增加慕思已有的品牌优势以及渠道优势等，推动公司业绩持续增长。

市场回顾（6月6日-6月10日）：在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌1.00%，在申万31个一级行业中排名第31，跑输大盘，子板块中，包装印刷板块表现较好，上涨2.04%，家居用品板块表现较差，下跌2.76%；纺织服装行业本周下跌0.15%，在申万31个一级行业中排名第25，跑输大盘，子板块中，纺织制造板块上涨1.87%，服装家纺板块下跌0.83%，饰品板块下跌2.29%。

行业数据追踪：家具：本周TDI价格较上周有所上涨，MDI价格较上周有所上涨。

造纸：根据卓创资讯，纸浆方面，6月10日，针叶浆市场价7360.71元/吨，较上周四上涨0.01%；阔叶浆市场价6677.50元/吨，较上周四下跌1.14%；本色浆市场价6783.33元/吨，较上周四下跌0.25%；化机浆市场价5566.67元/吨，较上周四下跌1.18%。

包装纸方面，6月10日，瓦楞纸市场价3637.5元/吨，较上周四上涨0.78%；白板纸市场价4356.25元/吨，较上周四持平。

文化印刷纸方面，6月10日，双胶纸市场价6075.00元/吨，较上周四下跌0.21%；生活用纸方面，6月10日市场价7800元/吨，较上周四下跌0.21%。

纺织服装：纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所上涨。

投资策略：化妆品及医美板块龙头公司2021年年报和2022Q1业绩普遍增速较高，加之即将到来的暑期医美热，我们认为，近期可以关注医美板块龙头【爱美客】、【华熙生物】；化妆品板块建议关注敏感肌龙头【贝泰妮】。

风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险。