西部证券-济川药业-600566-首次覆盖报告：产品结构持续优化，利好政策下乘风而上-220613

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业绩回归历史巅峰，成本管控显成效。

2021年公司实现营业收入76.31亿元，同比+23.77%，归母净利润17.19亿元，同比增长+34.60%，达到上市以来最高值。

公司合理控制运营成本，进一步优化期间费用，销售费用率及管理费用均实现下降，经营表现持续提升。

“十四五”中医药规划利好中医药产业，诊室扩容带来新增量。

“十四五”明确指出到2025年设置中医临床科室的二级以上公立综合医院要提高至90%以上，同时三级公立中医医院和中西医结合医院设置发热门诊的比例要达到100%。

小儿豉翘清热颗粒为小儿用药独家品种，主治上呼吸道感染及发热；二线品种蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊在妇科科室具有较强品牌力，小儿和妇科用药均符合国家“十四五”发展扩充诊室的要求，有望随科室建设上量，填补蒲地蓝退省医保带来的销售空白。

核心产品铺设药店快速放量，长期业绩稳定性提高。

1）小儿豉翘和蛋白琥珀酸铁等二三线产品铺设已合作药店，药店端快速放量带动2022年净利润增长；2）产品结构不断优化，蒲地蓝营收占比持续下降，叠加疫情带来的低基数，退出省医保对业绩的影响持续消退；3）二三线多款产品销售额均过亿且持续增长，产品梯队持续健全；4）长效生长激素处于三期临床，上市后有望借助公司渠道优势快速放量。

投资建议及盈利预测。

预计公司22-24年归母净利润分别为20.52/23.56/25.61亿元，同比增长19.36%/14.80%/8.73%，EPS分别为2.31/2.65/2.88。

鉴于公司具有独家产品和独家剂型，OTC渠道领先，且未来长效生长激素上市，给予公司2022年15xP/E估值，对应目标价格34.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：商品销售不及预期风险；行业政策风险；产品集中度风险。